Morgan Stanley: Ang AI ay isang itim na butas ng kapital na paggasta, kumakalat ang panganib sa credit market

Itinuro ng Morgan Stanley na ang artificial intelligence ay nagbabago mula sa pagiging mainit na paksa sa capital market tungo sa pagiging tunay na salik na nagpapalakas ng istruktural na presyon sa credit market. Ayon kay Vishwanath Tirupattur, pinuno ng North American Fixed Income Research ng bangko, may malinaw na dibisyon sa pananaw ng merkado ukol sa AI: sa isang banda, patuloy na gumagastos ang mga tech na higante sa imprastraktura, habang sa kabilang banda, nakakaranas naman ng malakihang pagbebenta ang sektor ng software. Ipinapakita ng ganitong pagkakaiba na lalong nagiging maingat ang mga mamumuhunan—ang AI ay hindi lamang oportunidad para sa paglago, kundi banta rin sa kasalukuyang modelo ng negosyo.

Ayon sa Wind Chasing Trading Desk, malaki ang tinaas ng bangko sa inaasahang capital expenditure para sa hyperscale cloud service providers, at inaasahan nitong aabot sa $740 bilyon ang kaugnay na gastos pagsapit ng 2026. Dahil sa pangangailangan sa AI investment at muling pag-angat ng M&A activities, inaasahan ng bangko na ang kabuuang halaga ng investment-grade bond issuance sa US ay aabot sa rekord na $2.25 trilyon sa 2026.

Sa ganitong kalagayan, may dalawang mahahalagang katangian na dapat bigyang pansin. Una, malawak pa rin ang espasyo para sa pamumuhunan. Inaasahan na hanggang 2028, ang kaugnay na pamumuhunan sa AI ay lalago ng 20% nang paunti-unti, subalit sa kasalukuyan ay wala pa sa 20% ng sukat na ito ang aktwal na naipapasok. Ibig sabihin, ang karamihan sa mga oportunidad ay nasa hinaharap pa.

Pangalawa, nagbabago na ang estruktura ng financing. Di tulad ng yugto ng paggastos hanggang 2025 at mas maaga pa, ang susunod na yugto ng pagtatayo ay mas magdedepende sa sari-saring credit market, kabilang ang may collateral at walang collateral na financing, securitization at structured products, at joint venture models. Ang napipintong laki ng capital expenditure ay masyadong malaki upang masuportahan lang ng equity financing; ang credit ay gaganap ng sentral na papel sa sistematikong financing.

Sa kasalukuyan, ang kahinaan ng stock market ay naipapasa na sa credit market. Mula simula ng taon, bumaba ng 23% ang S&P Software Index. Ang presyur na ito ay partikular na matindi sa credit sector, lalo na sa mga bahagi tulad ng leveraged loans at business development companies (BDC) na may mataas na exposure sa software sector.

Nagbabala ang Morgan Stanley na maaaring manatiling mababa ang sentiment sa mga kaugnay na sector, at maaaring kailanganin ng mga credit investors na maghintay ng mas matagal o ng mas malaking price correction bago muling pumasok. Bagaman mababa pa ang default rate, habang bumibilis ang aplikasyon ng AI at tumatagal ang kawalang-katiyakan, maaaring lumaki at lumalim pa ang pagbaba ng presyo sa credit market.

Ang Pinaigting na Pangako sa AI Investment ay Muling Binabago ang Estruktura ng Financing

Pinatunayan ng pinakabagong financial reports ng malalaking hyperscale cloud service providers na ang mga commitment sa pamumuhunan sa AI infrastructure ay mas mabilis na natutupad. Binigyang-diin ni Brian Nowak, internet equity analyst ng Morgan Stanley, na ang mga nangungunang plataporma na may pinakamalaking data resources at kakayahan sa pamumuhunan ay mas mabilis pang lumalawak ang competitive edge, higit pa sa inaasahan ilang linggo lang ang nakaraan.

Batay sa pinakabagong guidance, malaki ang tinaas ng forecast ng Morgan Stanley equities team, na tinatayang aabot sa $740 bilyon ang capital expenditure ng hyperscale cloud service providers pagsapit ng 2026, mula sa $570 bilyon na inaasahan sa simula ng taon. Ang pangunahing lohika ay nananatiling matatag: ang pangangailangan sa computing power ay patuloy na malaki kumpara sa suplay.

Ang pangangailangang ito sa financing ay malalim na nakakaapekto sa configuration ng bond market. Inaasahan ng Morgan Stanley na, dahil sa AI-related capital expenditure at muling pagsigla ng M&A activities, aabot sa record high na $2.25 trilyon ang investment-grade bond issuance sa US pagsapit ng 2026. Maaaring magdulot ng bahagyang paglawak ng investment-grade credit spread ang pagdami ng supply bago matapos ang taon. Ngunit naniniwala ang bangko na ang kasalukuyang anyo ng merkado ay mas kahalintulad ng sa 1997-98 o 2005, kung saan lumalawak ang credit spread kahit tumataas ang stock market, ngunit hindi ito nangangahulugang “katapusan ng cycle.”

Nahaharap ang Software Sector sa Isang Malakas na Alon ng Pagkagambala

Patuloy na lumalalim ang pag-aalala ng merkado sa disruptive risk ng artificial intelligence. Ang pangamba ay hindi galing sa pagdududa sa teknolohiya, kundi sa mas malinaw na pagkilala ng merkado na: tunay ang kapangyarihan ng pagbabago ng AI, at ang napakalaking capital expenditure ay mabilis na nagiging realidad. Kamakailan ay may ulat na ang mga advanced AI model ay halos kaya nang gawin ang karamihan ng software engineering tasks, na naging wake-up call sa mga mamumuhunan upang muling suriin ang dalawang mahalagang tanong: ang bilis ng disruption sa software industry, at ang lawak ng epekto ng disruption na ito sa iba pang sektor.

Sa stock market, ang software sector ay isa sa pinaka-apektado. Mula simula ng taon, 23% na ang ibinagsak ng S&P Software Index, samantalang nanatiling halos hindi gumalaw ang S&P 500 sa parehong panahon. Ang malinaw na pagkakaibang ito ay nagpapakita ng paraan ng merkado sa pagpepresyo ng AI disruption risk.

Ang kahinaan ng stock market ay naipapasa na sa credit market, kung saan una itong nararamdaman sa mga bahagi na may pinakamalaking exposure sa software sector. Ipinapakita ng datos na mula simula ng taon, bumaba ng halos 3.4% ang US software leveraged loans, at hinila pababa ang overall leveraged loan performance mula sa positive patungo sa negative, na may pagbaba ng 0.4%. Sa kabilang banda, ang mga high-yield bond na may mababang exposure sa software ay nakapagtala pa rin ng positibong returns, na nagpapakitang hindi pa kumakalat ang panganib sa buong sektor.

Patuloy ang Presyon sa Credit Market

Nagpapakita ng maingat na pananaw ang Morgan Stanley ukol sa kasalukuyang kalagayan ng merkado. Naniniwala ang bangko na maaaring manatiling mababa ang sentiment sa mga sector tulad ng software, at hindi pa tiyak kung saan mangagaling ang susunod na catalyst para sa reversal ng trend. Maaaring kailanganin ng mga credit investors na maghintay ng mas matagal, o makakita ng mas malaking price correction, bago muling pumasok sa merkado.

Bagaman mababa pa ang default rate, habang bumibilis ang aplikasyon ng AI at nananatili ang kawalang-katiyakan. Dahil mahirap matukoy kung alin sa mga kumpanya ang tunay na nanganganib sa survival, maaaring lumaki pa at lumalim ang pagbaba ng halaga sa credit market. Nagbabala ang Morgan Stanley na kapag tumaas na ang default rate, dahil kadalasang asset-light ang mga kaugnay na kumpanya, maaaring mas mababa pa kaysa sa kasaysayan ang kanilang recovery rate sa default.

Mula sa mas malawak na pananaw, itinuro ng bangko na bagaman maaaring magpalawak ng credit spread ang pagdami ng supply, mas kahalintulad ng kasaysayan ang kasalukuyang merkado, kung saan nagkakaroon ng divergence sa credit at stock market ngunit hindi pa ito cycle endgame. Bilang mga credit strategist, masusing binabantayan ng Morgan Stanley ang tumitinding presyon sa loob ng credit market, at ang pangunahing pananaw nito ay: Ang hinaharap na engine ng productivity ay siyang nagpapasimula ng kasalukuyang sakit ng merkado.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~