Magiging pinakamalaking bula ba ng Bitcoin ang MicroStrategy? Mula 638,000 BTC hanggang sa katotohanan ng potensyal na sistemikong panganib

Mula noong 2020, unti-unting binago ng MicroStrategy ang sarili mula sa isang software company patungo sa pinakamalaking corporate bitcoin holder sa buong mundo. Sa kasalukuyan, ang kanilang hawak ay umabot na sa 638,460 BTC, na halos 3% ng kabuuang circulating supply sa buong network.

Sa paningin ng publiko, tila ito ang pinakamalakas na pagpapakita ng pananampalataya at suporta para sa bitcoin; gayunpaman, matapos pag-aralan ang kanilang estruktura ng financing at market logic, kailangan nating aminin: maaaring ito rin ang pinakamalaking potensyal na risk point sa bitcoin market.

Mula software company tungo sa “bitcoin fund”

Nagsimula ang pagbili ng bitcoin ng MicroStrategy noong 2020, nang ideklara ng CEO na si Michael Saylor na ang bitcoin ay “digital gold.”

Pagkatapos nito, ang kumpanya ay nagtipon ng mahigit 8 bilyong dolyar sa pamamagitan ng pag-iisyu ng bonds, stocks, at iba pang paraan, upang patuloy na magdagdag ng bitcoin sa kanilang portfolio.

Ang kanilang average na acquisition cost ay halos $73,000 bawat BTC, na mas mataas kaysa sa kasalukuyang market price.

Sa esensya, ang MicroStrategy ay hindi na isang tradisyonal na software company, kundi isang high-leverage bitcoin fund.

Stock price at faith bubble

Bago lumabas ang bitcoin ETF, ang MicroStrategy stock (MSTR) ay minsang naging alternatibong paraan para sa mga investor na magkaroon ng BTC exposure:

Ang pagbili ng MSTR ay katumbas ng indirect na pagtaya sa bitcoin.

Matagal na mas mataas ang stock price kaysa sa net asset value (NAV) ng kanilang bitcoin holdings, na may premium na umaabot sa 2–3 beses.

Ang presensiya ng premium na ito ay lubos na nakadepende sa tiwala at kasiglahan ng merkado kay Saylor, at hindi sa fundamental ng kumpanya.

Kapag nanghina ang kumpiyansa ng merkado, mawawala agad ang premium ng stock price, at ang mga refinancing channel ng MicroStrategy ay biglang mapuputol.

Centralization risk at ang kabalintunaan ng bitcoin spirit

Ang pangunahing halaga ng bitcoin ay nasa decentralization, ngunit ang MicroStrategy ay nag-iisang kumokontrol ng halos 3% ng supply.

Ang ganitong centralization risk ay nangangahulugan na: kung mapipilitan ang kumpanya na magbenta dahil sa utang o pressure sa operasyon, haharap ang merkado sa systemic shock.

“Kung ang MicroStrategy ay kayang magbenta, sino pa ang hindi?” Ang ganitong takot ay maaaring magdulot ng chain reaction, na kahalintulad ng pagbagsak ng Mt.Gox o 3AC.

Leverage at countdown

Karamihan sa pagbili ng bitcoin ng MicroStrategy ay umaasa sa rolling debt at equity financing:

Habang ang mga utang ay magsisimulang mag-mature pagkatapos ng 2026, haharap ang kumpanya sa napakalaking pressure ng pagbabayad.

Kung hindi na susuportahan ng capital market ang kanilang stock issuance para sa fundraising, halos pagbebenta ng bitcoin na lang ang natitirang opsyon.

At kapag nagsimula ang liquidation, ang 638,000 BTC na hawak nila ay maaaring direktang sumira sa market liquidity at magdulot ng matinding panic.

Konklusyon

Ipinapakita ng kwento ng MicroStrategy ang isang kabalintunaan sa crypto market:

Ang patuloy nilang pagbili ay nagbigay ng institutional legitimacy sa bitcoin at pinabilis ang global adoption;

Ngunit kasabay nito, sila rin ang naging pinakamalaking centralization risk ng buong sistema.

Ngayon, lahat ay pumapalakpak sa pagbili ng MicroStrategy, ngunit lahat din ay nag-aalala sa isang tanong: Kapag tumigil silang bumili, o nagsimulang magbenta, sila ba ang magiging black swan na magpapabagsak sa market?

Maaaring maliwanag pa rin ang kinabukasan ng bitcoin, ngunit dapat harapin ang katotohanan: Ang MicroStrategy ay hindi panghabambuhay na tagapagligtas, maaari rin silang maging mitsa ng susunod na krisis.