FRBが最も注目するインフレ指標が予想を下回り、ゴールドマン・サックスは10月の利上げ予想を撤回

米国の8月PCEインフレ率が予想を下回り、ウォール街のFRB次回利上げ時期に対する見方を変えつつある。

Goldman Sachsは水曜日、年内2回目のFRB利上げ予想を10月から12月へと延期、同時にFRBが最終的には追加利上げの必要はないと判断する可能性も排除しないと述べた。

「新しいFRBジャーナリスト」Nick Timiraosは、これまでのPPIやCPIのデータはインフレ改善が続いていないことを示し、今回のPCEもこの傾向をほぼ変えなかった、と指摘。市場の価格指標は、統計方法の修正前後でも依然として約3%水準で推移しており、インフレ率は2%目標に向けて進展していない。

Capital Economicsの北米チーフエコノミストは、コア価格圧力が以前懸念されたほど強くなく、10月の利上げ停止を支持すると述べた；BMO上級エコノミストは、年率上昇率3%超のPCE価格構成要素の割合が54%から51%に低下したが、依然として正常レベルを大きく上回り、インフレトレンドが実質的に改善したとは言えないと指摘した。

市場価格に関しては、シカゴマーカンタイル取引所FedWatch Toolによると、市場は10月の利上げ確率を約39%、PCEデータ発表前の約45%より低いと見ている。12月の利上げ確率は90%に達している。

米国債価格面では、2年債利回りはPCE発表時に4.887%から約4.864%まで低下し、投資家が短期利上げ期待を後退させたことを示したが、その後利回りは下落分を完全に取り戻した。10年債利回りは引き続き上昇した。

一方で、米国の経済指標は依然として強固な耐性を示している。米国第2四半期GDP成長率は従来の1.5%から大幅に上方修正され2.2%、8月の個人消費支出は0.9%増となった。これは、PCEが10月の利上げ緊急性を低下させたものの、インフレと経済成長のFRBの課題を根本的に変えるには至っていないことを意味する。

Goldman Sachs：10月の利上げの可能性は低く、2回目の利上げは12月に延期

水曜発表のインフレ指標とNew York Fed総裁John Williamsの火曜の発言を受け、Goldman SachsエコノミストはFRB政策予測を修正し、2回目の利上げは従来の10月予測から12月になると見込んだ。

Jan HatziusをリーダーとするGoldman Sachs経済チームはレポートで、水曜日に発表された8月の個人所得および支出データが、コアインフレ指標は予想を下回ったことを示し、今月のコアPCEデフレーターは前月比0.25%、前年比3.01%上昇し、「予想を大きく下回った」と述べた。

Goldman Sachsは、第4四半期のコアPCE価格指数が前年比3%上昇になると見込むが、「これはFRB公開市場委員会（FOMC）参加者の予想中央値3.4%を大きく下回る」とした。このレポートでは：

「New York Fed総裁John Williamsの昨日の発言も踏まえ、我々は10月の利上げの可能性は低いと考える。2回目の利上げ予想を12月に延ばし、FOMCが最終的に追加利上げは不要と判断する可能性が高いと見ている」

Timiraos：PCEはインフレトレンドを大きく変えていない

Timiraosは、今回のPCEレポートの中核は、市場が既に把握していたインフレ傾向を大きく変えていない点だと指摘した。

彼によれば、6月と7月のインフレデータは良好だったが、この状況はすでに市場で認識されていた；8月のデータはその改善が継続していないことを示し、PPIとCPIデータの公表後に市場も実際それを認識できていた。

Timiraosはさらに、現在の市場価格指標は統計方法変更の前後で共に約3%水準で動いていると指摘。12ヶ月インフレ数値はさほど悪化していないように見えるが、2025年4月以降、インフレは2%の目標に向けて追加進展していないと述べた。

他のウォール街アナリストの見解

Capital Economicsの北米チーフエコノミストStephen BrownはPCEへの見方がややハト派。Brown氏は：

「コア価格圧力は以前懸念されたほど強くなく、FRBが10月に利上げを一時停止するとの我々の見解を一定程度サポートするものだ」

また、今回BEAがPCEの統計方法を調整したことにより、コアインフレの過去データが下方修正され、関連する調整合計でコアインフレが約0.3ポイント低下したとも指摘。6月と7月の下方修正により、過去3ヶ月のコアインフレ年率伸び率は2%に低下した。

しかし、BMOシニアエコノミストSal Guatieriは、インフレの基調トレンドに有意な改善は見られないとのより慎重な見方を示した。彼は：

「年率3%超のPCE価格構成要素の割合はやや低下し54%から51%に減少したが、この割合は依然として正常値を大きく上回り、インフレ基調が実質改善したとはほぼ言えない」

Guatieriはさらに、これはFRBがインフレを目標水準まで戻すため、政策の一層の引き締めが必要だと判断する根拠を補強するものだと述べた。

市場価格から見ると、シカゴマーカンタイル取引所FedWatch Toolによると、市場は10月の利上げ確率を約39%、PCEデータ発表前の約45%より低いと見ている。12月の利上げ確率は90%に達している。

GDP大幅上方修正、消費も依然として堅調

水曜日に同時発表された経済データによると、米国第2四半期GDP成長率は年率2.2%へと大幅上方修正され、これは従来発表の1.5%を大きく上回った。

個人消費支出と投資という2つの中核項目はいずれも前回より好調。内生的な成長モーメンタムを測る指標である実質個人国内買い手最終販売額も4.6%まで上方修正された。

投資分野の上方修正はAIインフラ投資が経済成長を牽引していることを示し、個人消費支出の評価引き上げは、堅調な雇用市場と株高のもとで家計の財務状況が総じて良好なことを意味している。

8月の消費支出は前月比で0.9%増、これは一部石油価格上昇でガソリンスタンド支出が増加した影響もある。所得の伸びは前月の0.3%から0.2%に小幅減速。全体のPCEデフレーターは前年比3.4%上昇と前月と同水準、月次では0.3%に加速した。

本記事は「Wallstreet Journal」より転載、著者：Yang Chen；Zhitong Caijing編集：Chen Siyu。