米国債の変動が急上昇し警戒！バンク・オブ・アメリカのHartnett氏がレバレッジ解消リスクの高まりを警告、利回り上昇が市場の主要な脅威に

ジトウ財経APPによると、Bank of AmericaのストラテジストであるMichael Hartnett氏は、最近の米国債券市場のボラティリティが急激に上昇しており、金融市場全体でより広範なレバレッジ解消リスクが高まっていると警鐘を鳴らしました。米国債が大規模に売却される中、米国国債市場の予想ボラティリティを示すMOVE指数はわずか2営業日で約35%急騰し、米国国債を担保とした金融システムに対する圧力が一段と高まっていることが示されています。

Hartnett氏は金曜日に発表したレポートで、債券市場の高ボラティリティと金融株のさらなる下落が同時に発生した場合、それがより広範なリスク資産の売却シグナルとなる可能性があると指摘しました。

具体的には、彼は2つの重要な水準を観察指標として挙げています。もしグローバルな金融株関連指数が125を下回り、かつMOVE指数が125以上で推移する場合、市場はより顕著な「リスク回避」ショックに直面するかもしれません。

MOVE指数が2日間で約35%急騰　米国債市場への圧力が急速に蓄積

MOVE指数は通常「債券市場の恐怖指数」とされ、米国国債市場の予想ボラティリティを測定するために使われます。最近、米国国債価格は大幅に下落し、利回りが急上昇しているため、債券市場のボラティリティが顕著に拡大しています。

Hartnett氏は、警戒すべきは利回りそのものが高水準にあるだけでなく、市場変動のスピードにあるとしています。もし債券価格が急落すれば、米国債を担保としレバレッジ取引を行う投資家はポジション削減を余儀なくされ、これが「債券市場の下落—マージンコールやレバレッジ縮小—さらなる資産売却」という連鎖反応を引き起こす可能性があります。

これがBank of Americaが懸念する広範なレバレッジ解消リスクでもあります。実際、Bank of Americaが今月初めに発表したファンドマネージャー調査によると、「債券利回りの無秩序な上昇」は投資家にとって現時点で最も大きなテールリスクとみなされています。

Hartnett氏は、警戒すべきもう1つのシナリオも提示しています。もし米国とイランが合意に達した後に原油価格が下落しても、債券利回りがなお上昇を続ける場合、利回り上昇の要因はエネルギーインフレだけでなく、市場が別のリスク回避環境に入る可能性が示唆されます。

利回りの上昇継続は経済拡大への主要な脅威

Bank of Americaのベースケース・シナリオでは、債券利回りの継続的な上昇は、現在の経済拡大が直面する主要な市場リスクとなっています。

金利の上昇が続くことは、政府や企業の資金調達コストが増すだけでなく、住宅ローンなどの借入コストも押し上げ、株価のバリュエーションにも圧力をかけます。特に現在の米国株式市場はバリュエーションが高く、AI関連銘柄のウエイトが非常に高い環境下で、利回りが急上昇すれば高バリュー銘柄のバリュエーション余地はさらに縮小する可能性があります。

ただし、Hartnett氏は政策決定者が利回りやエネルギー価格の上昇を際限なく容認することはないだろうと見ています。

Hartnett氏は、米国株の重要性は政策決定者が無視できないレベルに達していると考えているため、債券利回りや原油価格が継続して上昇し市場に明らかな衝撃を与えた場合、政府が対策に乗り出す可能性があり、その政策介入は最終的にドル安圧力につながると指摘します。

コモディティと新興市場資産の保有を推奨　利回りの天井を待つ投資機会探し

このような市場環境下で、Bank of Americaは投資家に引き続きコモディティや新興市場資産を保有し、債券利回りが天井を打った後に訪れる投資機会を探るよう提案しています。

Hartnett氏は、利回りがピークに達した場合、米国30年国債、超大型テック株、小型株、バイオテクノロジー株、不動産株など、金利感応度の高い資産群が投資対象になる可能性があると考えています。

この考え方の背景には、現在の高利回りが期間の長い債券や資金調達コストに敏感な株式セクターを押さえつけているというロジックがあります。政策介入やインフレ圧力の緩和によって利回り上昇が止まり、反転に転じれば、こうした金利ショックの大きかった資産が再びサポートされる可能性があります。

「AI Big 10」が米国株のウエイト41%に上昇　市場集中度に注目

Hartnett氏は同時に、米国株式市場が現在、少数のAI関連大型テック企業に極度に集中していることを指摘し、これが債券市場ショックが株式市場へ波及するリスクを高めていると述べています。彼が定義する「AI Big 10」には、「テック・セブンジャイアンツ」に加え、ブロードコム（AVGO.US）、AMD（AMD.US）、およびMicron Technology（MU.US）が含まれます。これら企業の合計市場ウエイトはすでに約41%に達しています。

Bank of Americaは、この集中度は1973年、1989年、2000年など過去の市場ピーク時にみられた極端な水準に近いと指摘します。すなわち、もし債券利回りの急騰が続いた場合、バリュエーションの高いAI・テック資産の大幅な調整が起これば、その大きな指数ウエイトが米国株全体の変動幅をさらに増幅させる恐れがあります。

年末の市場はどこに向かうか？Bank of Americaが強気・弱気シナリオを描く

ベースケース以外にも、Hartnett氏は年末までに発生しうる2つの極端な市場シナリオを提示しています。その1つは、米国の政治がバランスを取り、原油価格が下落し、債券利回りが上限に達すれば、金融環境が緩和し、AIや消費関連セクターが引き続き力強いパフォーマンスを維持するケースです。

もう1つのシナリオは、米国の中間選挙後の政策変化に関するものです。選挙結果により債券市場が財政や政策見通しを再評価し、歴史的な米国債売りが発生すれば、極度に集中した米国株式市場が大きな衝撃に直面する可能性を示唆しています。

もっとも、これらはHartnett氏が示したシナリオ分析であり、Bank of Americaのベース予測ではありません。彼の中心的な警告は引き続き債券市場に集中し、MOVE指数が短期間で急騰し米国債利回りが高水準にとどまる状況下、投資家は債券市場のボラティリティがさらに金融株やその他のリスク資産に波及し、最終的により広範なレバレッジ解消相場に発展するかを注視する必要があるとしています。