資金が動きを示す中、過去半月でゴールド関連ETFから73億元が流出、ゴールドの反発はこの停滞を覆せるのか？

　　出典：財連社

　　金市場は久々の反発を迎えた。

　　6月17日朝、ロンドン現物金は1オンスあたり4300ドルを上回って安定した。年初からの動きから見ると、今回の上昇はまだ金価格が高値から反落するトレンドを転換していない。1月29日にはロンドン現物金が一時1オンスあたり5594.82ドルに達し、史上最高値を記録した。2025年末と比較すると、それまでの上昇分はほぼすべて吐き出した形だ。

　　今回の反発が起きた取引ロジックは従来のリスク回避とはやや異なる。米国とイランが初期的な和平シグナルを発したことを受け国際原油価格が下落、市場のインフレ懸念やさらなる利上げ懸念が和らぎ、ドルインデックスが弱含んだことで、むしろ金にとっては支えとなった。直近期の金の主要な要因は地政学的な衝突そのものから、より原油価格、インフレおよび金利見通しの連鎖変化に移っている。

　　

　　国際金価格は再び年初付近に戻り、国内の金関連ETFも年初来すべて値下がりしている。

　　Windデータによると、上場されている7つの金ETFと6つの金鉱株ETFを集計すると、6月16日時点で13商品はいずれも年初来マイナス収益となっている。

　　そのうち、Bosera、Huaan、E Fund、Guotai、ICBC Credit Suisse、China Asset Management、Qianhai Kaiyuanが運用する7つの金ETFは、年初来の下落率が3.65%から3.78%の範囲で、平均で3.72%の下落となっている。中でも、Huaan金ETFは年初来3.78%下落、Bosera金ETFは3.76%下落、Guotai金ETFは3.73%下落となった。

　　金鉱株ETFはさらに大きなリトレースを示した。Ping An、China Asset Management、Guotai、ICBC Credit Suisse、Yongying、Huaanが運用する6つの金鉱株ETFは、年初来で7.40%から8.70%の下落、平均で7.90%のマイナスとなった。

　　このうち、Ping An中証上深港金産業株式ETFは年初来8.70%下落、China Asset Management中証上深港金産業株式ETFは8.02%下落、Guotai中証上深港金産業株式ETFは7.86%下落となった。

　　金鉱株は金価格の変動だけでなく、鉱山コスト、生産量、資本支出、および株式市場におけるリスク選好なども複合的に影響する。金企業は一定の業績レバレッジがあるため、金価格が高値から反落すると、企業の利益予想はより大きな調整となる可能性があり、金鉱株ETFのボラティリティは通常、金ETFより高まる。

　　資金もまた「足で投票」している。

　　6月1日から6月16日まで、上述の7つの金ETFからの純流出は合計で563億元となった。そのうち、Huaan金ETFからの純流出は304.4億元、Guotai金ETFは99.8億元、E Fund金ETFとBosera金ETFはそれぞれ71億元、54.7億元の流出となった。

　　同期間、6つの金鉱株ETFの合計純流出額は170.6億元だった。そのうち、Yongying中証上深港金産業株式ETFが119.9億元、China Asset Management中証上深港金産業株式ETFが44.7億元の流出となった。

　　両カテゴリーの6月以降の合計純流出は733.6億元となっている。金価格が過去最高値から継続的に反落する中、金ETF関連資金は短期的には依然としてネットアウトの状態だ。

　　年初の過熱した高値追いから撤退へ、資金のスタンスは明らかに転換した。SNSにおける関連議論では、投資家の中には、当初ヘッジ目的で金を買ったものの、自身の口座変動は株式資産とさほど変わらなかったと嘆く声も見られる。一方、最近の調整を前回の過熱取引の巻き戻しと見なし、損切りせず引き続き保有する意向を示す声もある。

　　

　　ETF保有者の体感はより直接的なものとなっている。

　　ある金ETF投資家は、3月に1万元以上買い増ししたが、現在は口座の損失がすでに20%を超えており「売るには惜しいし、買い増すにも期待が持てない」と述べている。銀行職員も、年初の金価格高騰時と比べると、最近は金投資バーや金の購入のために来店する顧客は明らかに減っていると指摘する。

　　現物金消費は別の動きも見せている。

　　価格の下落を利用して20gの投資ゴールドバーを買い、長期保有し「子どもに残す」といった声もある。2022年から毎週の積立ゴールドを継続している投資家もおり、短期的な下落で中断することはなかった。金のジュエリーについては、消費者は引き続き価格に敏感だ。消費者の中には、たとえ最近値下がりしたとしても、ブランドゴールドジュエリーは依然1gあたり1300元以上であり、しばらくはプロモーションや下取りのタイミングを待つ準備があるという。

　　6月11日、金価格が急落する中、深圳水貝投資ゴールドバーの価格は1gあたり926元前後、金ジュエリーの価格は1gあたり1055元だった。市場は一斉に押し目買いが起こることはなく、現場では依然として問い合わせや様子見ムードが主流だった。

　　これは、高金価格が需要に与える影響が徐々に現れていることを意味する。短期利益を目的とした購入意欲は明らかに冷え込んでおり、婚礼やギフトなどジュエリー需要も価格によって制約されている。長期の積立、資産配分や相続のための需要は引き続き存在するが、一度に高値で大きく追うのではなく、分散購入が主流である。

　　

　　金価格の反落後、機関による今後の判断も二極化が明確になっている。

　　慎重派は主に金利とドルに注目している。UBSは、米連邦準備理事会が利下げ時期をさらに遅らせた場合、金は短期的に3850ドルから4000ドルまで下落する可能性があるとする。Citiは最近、金の3か月目標価格を4000ドルに下方修正しつつ、今後6～12か月については5000ドルの目標価格を維持している。

　　楽観的な機関は依然として中央銀行の金買いや財政リスク、資産分散ニーズを主要な支えと見ている。Goldman Sachsは目標価格を5400ドル、ANZは年末目標を5600ドルに修正。JP Morganは2026年の金価格平均予測を5243ドルに下方修正したが、それでも2026年末には6000ドルに近づく可能性があると予測する。

　　2026年第1四半期のデータを見ると、金の構造的な需要は依然として存在する。World Gold Councilのデータによれば、2026年Q1の場外取引を含む世界の金総需要は1231トンで前年同期比2%増、地金と金貨需要は474トンで42%増、世界の中央銀行の純金買いは244トンで3%増、金ETFの純流入は62トンとなった。同時に金ジュエリーの需要は23%減であり、高価格が消費需要を抑制していることがより鮮明となっている。

　　CITIC建投によれば、金がこれまで積み上げた流動性プレミアムが徐々に消失した後は、価格決定要因は再び国際通貨体制の変化、ドル離れ、中央銀行の金買い等といったファンダメンタルズ要因に回帰し、今後たとえ上昇が続いたとしても、そのペースは以前より緩やかになる可能性が高いという。

　　China Europe Resources SelectファンドマネージャーのYe Peipei氏も、長期的には金相場のロジックは壊されておらず、米国の高水準な財政赤字率、中央銀行の資産のリバランスが下支えになると指摘した。成長性が高く、バリュエーションが低目の金鉱株には、下落時に仕込むチャンスがあるかもしれない。

　　機関の予測を見ると、現在の市場は単一方向へのコンセンサス形成が難しい。短期的な金価格は引き続き米連邦準備理事会の政策、ドルや実質金利の変動に左右され、原油価格や地政学的状況はインフレ期待を通じて反対方向の影響を与える可能性がある。中長期的に再び史上最高値を狙えるかどうかは、中央銀行の金買いが継続するか、ETF資金がいつ再流入するか、高価格による現物需要の圧力にかかっている。

　　（財連社 記者　呉雨其）

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