ワールド・ゴールド・カウンシルの重要な分析：金市場は最終的に高い変動性から静穏へと戻る

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　　世界黄金協会アメリカ地域CEO兼グローバル・リサーチ責任者Juan Carlos Artigas、アメリカ地域リサーチ主管Taylor Burnette、アジア太平洋地域（インド除く）リサーチ責任者兼中国地域業界発展副ディレクターRay Jiaが木曜日に共同で論説を発表し、金のパフォーマンスが構造的な変化を遂げたかどうかについて深く考察しています。以下全文分析です。

　　金価格のボラティリティ上昇およびその背後にある主要な要因

　　

このように金価格が激しく変動した要因について、世界黄金協会は1月、2月、3月の「ゴールドマーケットレビュー」で分析しており、具体的には以下が含まれます。

• FRB利下げ期待の後退および複数要因による債券利回りの上昇——1月末のケビン・ウォルシュ氏をFRB議長に指名する発表、2月末の中東紛争によるインフレ懸念の高まりを含む；
• ドル高への転換、これまでの3カ月連続下落トレンドの逆転；
• 金価格が最後の急騰を見せた後、投資家が金先物、オプション、およびgold ETFのロングポジションを解消——それまでの3日間で1オンス5,000ドルから5,500ドルへ急騰し、ロングポジションが非常に多かったため、買われ過ぎが売りへとつながった；
• 金価格が重要な節目を下抜けした際にストップロス注文が発生し、価格変動が拡大したこと。

　　金価格が何度か持ち直したものの、継続する地政学的リスクと市場の圧力期における流動性需要の高まりは金ボラティリティに追加的な影響を及ぼしました。とくに中東情勢がDubaiなどの主要取引・需要拠点に影響を与えている状況では顕著です。

　　注目すべきは、

（図2）。3月には株式や債券のボラティリティも大きく上昇し、同様の状況は過去にも見られました。たとえば、世界金融危機（GFC）時には金の高い流動性ならびに堅調なパフォーマンスから、投資家は他の証拠金要求や流動性確保のために金を売却しました。2020年のコロナショック時にも同様の動きが観測されました。こうした多くの場合、金は全体として良好に推移し、投資家が「緊急時の資金源」を確保するのに役立ちました。また、 。これは金が投資ポートフォリオにおけるストラテジックな地位を形作る主な利点の一つであり、市場が圧力を受ける局面では流動性源となることを示しています。

　　金価格の高ボラティリティは今後低下するのか？

　　分析によれば、

（図3）。図1が示すように、ほとんどの場合、金の年率ボラティリティは10％〜18％の範囲です。過去データによると、金価格ボラティリティの「半減期」（すなわちボラティリティショックイベントの影響が半分になるまでの期間）は約1.6カ月で、これは株式と類似します。つまり、金のボラティリティが何年ぶりかの水準へ上昇する可能性があるものの、歴史的には長期平均水準へと回帰していく傾向があります。

　　売却は金市場の流動性に影響を及ぼしたのか？

　　

（図4）。1月最後の週の金価格調整時、世界の金市場1日平均取引高は9,650億ドル（5,805トン／日）に達し、過去最高を更新しました。主にLBMAメンバーが主導する店頭取引（OTC）の1日平均取引額は3950億ドル／日で、前週比41％の増加。主要取引所の金デリバティブ取引高は前週比45％増の5,200億ドル／日となり、COMEXおよび上海先物取引所（SHFE）が中心的な伸びを示しました。gold ETF取引高は前週比137％急増し、1日490億ドルとなりました。

　　3月にも同様の傾向が見られました。金価格が調整する中、1日平均取引高は5,250億ドルまで上昇し、前月比11％増加、2025年の平均値3,610億ドル／日から46％上回りました。その中でもLBMAのOTC取引とCOMEXの取引活動が特に強くなっています。これは2020年3月、世界市場にコロナショックが波及し売却が集中した時と類似しており、広範囲な金融圧力下で金が強固な流動性を提供することをさらに証明しています。

　　同時に、

直近数カ月に金は何度か一時的なショックを受けましたが、顕著だったのはスプレッド拡大の継続時間が非常に短かったことです（図5）。特筆すべきは、スプレッドが最大化した4回はそれぞれ日曜夜から月曜朝、木曜深夜から金曜日で、いずれも流動性が手薄なアジア開場時間中に大きなギャップアップ・ギャップダウンが発生し、その後急速に正常水準へと戻っています。

　　ビッド・アスクスプレッドを実現値ボラティリティと比較することで、金市場の流動性を別の観点から測ることができます。

ボラティリティ調整後も、スプレッド水準は依然として過去のレンジ内にとどまっており、以前の高値からも下降しています（図6）。これは、スプレッド拡大が一時的な現象に過ぎず構造的な変化ではなく、今後ボラティリティの低下とともに正常化が予想されることを示しています。

　　金は今後もポートフォリオの戦略的資産か？

　　最近のボラティリティ急騰にもかかわらず、

。インフレショックは一般的に株式と債券の双方に悪影響を及ぼし、両者間の相関が正に転じます。最近のイラン情勢による原油価格の急騰は、インフレ関連市場のボラティリティをさらに加速させる可能性があります。その中においても、金はリスク資産と低〜負の相関度を保ち、投資家にリスクヘッジオプションを提供しています（図7）。

　　従って、

グローバル株式と債券の仮想ポートフォリオ（伝統的な60/40構成）を用いた分析でもそれが確認されています（図8）。加えて、リスクイベント初期段階では、金はまず調整し流動性源となりますが、不透明感が長引く場合、金は回復し他資産よりアウトパフォームする傾向があります。このため、

編集責任者：朱赫楠