モルガン・スタンレー:AIは資本支出のブラックホール、リスク が信用市場に波及
モルガン・スタンレーは、人工知能(AI)が単なる資本市場のホットトピックから、信用市場の構造的な圧力を引き起こす現実的な要因へと変化していると指摘しています。同社の北米固定収益リサーチ責任者であるVishwanath Tirupattur氏は、市場におけるAIへの認識が著しく分化していると述べています。一方ではテック大手がインフラへの継続的な巨額投資を行い、他方でソフトウェアセクターが大規模な売りに直面しています。この乖離は、投資家がAIを成長機会としてだけでなく、既存のビジネスモデルに対する生存リスクとしてますます警戒していることを反映しています。
追风交易台(Chasing Wind Trading Desk)によると、同社は超大規模クラウドサービスプロバイダーの設備投資予想を大幅に引き上げ、2026年には関連支出が7,400億ドルに達すると予測しています。AI投資需要とM&A活動の回復により、2026年の米国投資適格債発行額が2兆2,500億ドルという過去最高を記録する見通しです。
このような背景のもと、注目すべき2つの重要な特徴があります。第一に、投資スペースは依然として広大です。2028年までにAI関連投資は累計で20%成長すると予想されますが、現時点での実際の投資はその20%にも満たない状況です。つまり、投資機会の大部分はこれから訪れるということです。
第二に、資金調達構造が変化しつつあります。2025年以前の支出段階とは異なり、次の建設フェーズでは多様化した信用市場がより重視されます。有担保・無担保のファイナンス、証券化・構造化商品、さらにはジョイントベンチャーモデルなどが含まれます。今後予定されている設備投資規模はあまりにも巨大で、株式による資金調達だけではもはや支えきれず、信用がシステマティックな資金調達の中核的役割を担うことになります。
現在、株式市場の軟調が信用市場にも波及しています。年初来でS&Pソフトウェア指数はすでに23%下落しました。この圧力は信用分野で特に顕著で、特にレバレッジドローンやビジネス・デベロップメント・カンパニー(BDC)など、ソフトウェア業界へのエクスポージャーが大きいセクターで顕在化しています。
モルガン・スタンレーは、関連セクターのセンチメントは当面低迷し続ける可能性があり、信用投資家は再び参入するためには、より長期間または大幅な価格調整を待つ必要があると警告しています。現在はデフォルト率が低い水準にとどまっていますが、AIの導入が加速し不確実性が続く中で、信用市場における価格下落はさらに拡大・深化する可能性があります。
AI投資コミットメントの進化が資金調達構造を再構築
大手超大規模クラウドサービスプロバイダーの最新決算は、AIインフラへの投資コミットメントが加速的に実現されていることを裏付けています。モルガン・スタンレーのインターネット株式アナリストBrian Nowak氏は、最も豊富なデータ資源と強大な投資力を持つトッププラットフォームが、かつてないスピードで競争優位を拡大しており、そのリード幅は数週間前の予想をはるかに超えていると指摘します。
最新のガイダンスに基づき、モルガン・スタンレーの株式チームは予想を大幅に上方修正し、2026年の超大規模クラウドサービスプロバイダーの設備投資額を7,400億ドルと見込んでいます。年初の5,700億ドル予測から大幅な増加です。その中核ロジックは依然として確固たるもので、計算能力需要が供給を大幅に上回り続けているという点です。

この資金調達ニーズは、債券市場の構造に深い影響を及ぼしています。モルガン・スタンレーは、AI関連設備投資の拡大とM&A活動の回復により、2026年の米国投資適格債発行量が史上最高の2兆2,500億ドルに達すると予測しています。供給増加によって年末までに投資適格信用スプレッドがやや拡大する可能性がありますが、同社は、現在の市場環境は1997〜98年や2005年の状況に近いと見ています。信用スプレッドが株価上昇の中で拡大しても、それは「サイクルの終焉」を意味するものでは決してありません。

ソフトウェアセクターを襲うディスラプションの衝撃波
市場では、人工知能による破壊的リスクへの懸念が高まり続けています。この不安は技術の将来性への疑念から生じているのではなく、AIの変革力が現実のものであり、巨額の設備投資がその潜在力を加速度的に現実化しているという市場の認識がますます明確になっているからです。最近の報道では、先進的なAIモデルがソフトウェアエンジニアリングの大半の業務を遂行できる段階に近付いているとされ、これが投資家に警鐘を鳴らし、次の2つの重要課題に対する市場の再評価を引き起こしています。ソフトウェア業界がディスラプションを受ける速度と、その影響がどこまで広がるかという問題です。
株式市場レベルでは、ソフトウェアセクターは大きな打撃を受けています。S&Pソフトウェア指数は年初来で23%下落し、同期間のS&P500指数がほぼ横ばいだったのとは対照的です。この大きな乖離は、市場がAIによるディスラプションリスクをどう価格づけているかを明確に示しています。
株式市場の軟調は信用市場にも波及しており、プレッシャーはまずソフトウェア業界へのエクスポージャーが大きい分野に集中しています。データによると、米国ソフトウェア関連レバレッジドローンは年初から約3.4%下落し、全体のレバレッジドローンのパフォーマンスもプラスからマイナスへと転じて0.4%の下落となっています。これに対し、ソフトウェアへのエクスポージャーが小さいハイイールド債は依然としてプラスリターンを記録しており、リスクの全面的な拡大には至っていないことが示されています。
信用市場が直面する継続的な圧力
モルガン・スタンレーは、現状の市場見通しについて慎重なスタンスを保っています。同社は、ソフトウェアなどの関連セクターのセンチメントは当面低迷が続く可能性があり、今後のトレンド転換を促すカタリストがどこから出てくるかはまだ不透明だと指摘します。信用投資家は、再び参入するにはより長い時間を待つか、より大きな価格調整を目にする必要があるでしょう。
現在のデフォルト率は依然として低水準にありますが、AIの導入が加速し不確実性が続く中、どの企業が本当に生存リスクに直面しているのかを見極めるのは困難なため、信用市場の価格下落はさらに拡大・深化する可能性があります。モルガン・スタンレーは、最終的にデフォルト率が上昇した場合、関連企業の多くが軽資産モデルであることから、デフォルト時の回収率が過去平均を大きく下回る恐れがあると警告しています。
よりマクロな視点から、同社は、供給の急増が投資適格信用スプレッドの拡大を促す可能性はあるものの、現時点の市場環境は、歴史的に信用市場と株式市場が乖離しつつもサイクルの終局ではなかった段階に近いと指摘しています。信用ストラテジストとして、モルガン・スタンレーは信用市場内部で着実に積み重なる圧力に鋭敏な目を光らせており、その中核判断は、将来の生産性エンジンが、今の市場の痛みを触媒しているという点です。
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