Pembalikan besar di tengah gelombang penjualan obligasi AS! Veteran pasar obligasi Bianco bullish untuk pertama kalinya dalam enam tahun, menyebut imbal hasil 5% sebagai "titik beli bernilai"

Aplikasi Zhihui Finance memperoleh informasi bahwa di Wall Street, sangat sedikit orang yang memilih berbalik arah dan mengambil posisi long pada saat pasar obligasi paling suram. Namun Jim Bianco melakukannya.

Staf ahli strategi makro dengan pengalaman lebih dari empat puluh tahun yang pernah bekerja di First Boston dan UBS ini kini memimpin Bianco Research yang berbasis di Chicago. Sejak yield obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun menyentuh rekor terendah 0,3% saat pandemi tahun 2020, ia selalu menjadi salah satu pihak paling bearish di pasar obligasi. Namun saat ini, dengan lonjakan yield acuan ke level tertinggi hampir dua dekade, untuk pertama kalinya ia melonggarkan sikap bearish-nya, dan mulai membangun posisi long secara bertahap dengan pendekatan "value buy".

"Ini adalah transaksi nilai. Jika yield terus naik, saya akan terus membeli," ungkap Bianco.

Pergeseran sikap Bianco menjadi sorotan karena sebelumnya ia merupakan salah satu kritikus paling tajam terhadap pasar obligasi.

Analisis yang dipublikasikan di Substack menunjukkan, hingga musim panas tahun ini, tingkat pengembalian investasi obligasi pemerintah AS jangka panjang telah turun ke -1,85%, terburuk sejak 1803. Dalam 223 tahun sejarah sejak 1793, bulan dengan imbal hasil investasi obligasi jangka panjang yang negatif hanya terjadi 25 kali, 24 di antaranya terkonsentrasi pada siklus saat ini—pengecualian satu-satunya adalah Desember 1959, ketika tingkat pengembaliannya -0,08%.

Hal yang juga membuat pasar waspada adalah "kebuntuan" hampir dua tahun antara pasar obligasi dan Federal Reserve. Sejak Federal Reserve memulai siklus pemangkasan bunga pada September 2024, yield obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun justru naik 98 basis poin. Bianco menunjuk, sejak 1971, situasi ketika yield 10 tahun naik di tengah siklus pelonggaran the Fed hanya pernah terjadi dua kali: pada 1980 hanya bertahan 119 hari, sedangkan kali ini sudah hampir dua tahun.

"Selama dua tahun terakhir, pasar terus meneriaki the Fed: ‘Kebijakan ini salah, kebijakan ini salah!’" kata Bianco.

Banyak Kekuatan Membentuk Kembali Logika Penetapan Harga Obligasi

Pemicu penjualan obligasi pemerintah AS kali ini sangatlah kompleks, jauh dari sekadar satu faktor.

Kekentalan inflasi menjadi tekanan pertama. Survei kepercayaan konsumen Universitas Michigan menunjukkan, ekspektasi inflasi satu tahun pada September melonjak ke 4,6%, di atas level Agustus 4%, tertinggi sejak Juni. Pada saat yang sama, stabilitas Timur Tengah yang terguncang mendorong harga minyak melampaui 100 dolar AS per barel, memperkuat kekhawatiran pasar terhadap inflasi.

Defisit fiskal dan guncangan suplai menjadi tekanan kedua. Total utang pemerintah federal AS sudah mendekati 40 triliun dolar AS, dan dalam sepuluh bulan pertama tahun fiskal 2026, total defisit anggaran federal mencapai 1,8 triliun dolar AS. Penerbitan obligasi pemerintah dalam jumlah besar dan suplai obligasi korporasi akibat pembangunan infrastruktur AI saling memperkuat—menurut Vanguard, Google (GOOGL.US), Amazon (AMZN.US), Meta (META.US), Microsoft (MSFT.US), dan Oracle (ORCL.US) telah menerbitkan sekitar 132 miliar dolar utang hingga Juli, jauh melampaui rerata tahunan sekitar 35 miliar dolar AS pada 2020 hingga 2024. Tahun ini, penerbitan obligasi terkait AI yang lebih luas bisa mencapai 300 hingga 570 miliar dolar AS.

Pelemahan struktural permintaan luar negeri menjadi tekanan ketiga. Misalnya, Jepang sebagai pemegang terbesar di luar negeri, akhir-akhir ini menjual US Treasury untuk mendukung kurs yen. Kenaikan suku bunga luar negeri telah melemahkan salah satu sumber permintaan utama US Treasury.

Di tengah pertemuan faktor-faktor ini, yield obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun pekan ini melonjak ke 5,27%, tertinggi sejak 2007. Yield tenor 30 tahun menembus 5,5%, tertinggi sejak 2004. “Polisi obligasi” di pasar telah melakukan penjualan berkelanjutan atas obligasi jangka panjang untuk menekan pembuat kebijakan agar mengembalikan disiplin fiskal.

Logika Bullish

Meski penjualan ini mungkin masih bisa berlanjut, Bianco mengatakan, yield di sebagian besar tenor yang sudah melebihi 5% membuat rasio risiko-imbalan memegang obligasi semakin menarik.

Salah satu kunci dari logika bullish Bianco adalah perubahan mendasar pada arah kebijakan Federal Reserve.

Walsh dilantik sebagai Ketua the Fed pada 22 Mei tahun ini, menggantikan Powell. Sang ketua baru ini menegaskan sikap keras terhadap inflasi—ketika ditanya tentang sikap the Fed terhadap inflasi, ia hanya memberi dua kata: "Zero tolerance".

Bulan ini, FOMC menaikkan suku bunga acuan dari 3,50%-3,75% naik 0,25 poin persentase menjadi 3,75%-4,00%, yang merupakan kenaikan pertama sejak Juli 2023. Pasar swap suku bunga menunjukkan trader telah memasukkan dalam harga potensi kenaikan suku bunga sekitar empat kali 25 basis poin dalam 12 bulan ke depan, yang akan mendorong suku bunga kebijakan ke level sekitar 5%.

Bianco melihat ini sebagai titik balik penting. Ia berpendapat, hanya ketika Federal Reserve mulai serius menangani inflasi serta memulai siklus kenaikan suku bunga, yield jangka panjang bisa benar-benar mencapai puncaknya. Penilaian ini didasarkan pada pengamatan historis perilaku pasar obligasi: pasar terus mendorong naik yield jangka panjang, pada dasarnya merupakan "mosi tidak percaya" terhadap kebijakan the Fed yang sebelumnya terlalu longgar.

Pada pandangan Bianco, daya tarik inti pasar obligasi saat ini bukan terletak pada arah pergerakan, melainkan pada struktur imbal hasil yang sangat asimetris.

Data kompilasi menunjukkan, investor yang membeli obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun pada level saat ini, baru akan kehilangan seluruh pendapatan kupono jika yield naik ke sekitar 6% dalam setahun ke depan. Dengan kata lain, yield harus naik sekitar 75 basis poin lagi, barulah investor berisiko mengalami kerugian bersih. Distribusi return juga condong: setiap penurunan yield 1% menghasilkan imbal sekitar 13%; sebaliknya, kenaikan 1% yield hanya memberikan kerugian kurang dari 2%.

Asimetri antara risiko dan imbal hasil tersebut membentuk apa yang disebut Bianco sebagai "bantalan tebal". Ia menekankan, sentimen pasar saat ini sudah sangat bearish—"Semua orang absurdnya bearish terhadap pasar obligasi"—dan sentimen ekstrim semacam ini biasanya berarti sudah ada "overpricing" pesimisme dalam harga.

Dari perspektif sejarah yang lebih panjang, Bianco berpendapat bahwa level yield saat ini lebih merupakan cerminan kembalinya keadaan normal historis, bukan sinyal krisis ekonomi. Ia mencatat, sejak puncak tahun 1981, rata-rata yield US Treasury 10 tahun adalah sekitar 5,3%, kira-kira setara level saat ini. "Kita sedang kembali ke normal," katanya, "Suku bunga nol tahun 2010 hingga 2020 justru merupakan outlier yang absurd”.

Analisis Bianco menggunakan model regresi R Squared semakin mendukung penilaiannya. Nilai R Squared antara yield obligasi dan return investasi sejak 1914 (tahun setelah Fed didirikan) mencapai 0,85, berarti yield lebih dari 5% saat ini dapat menjelaskan sekitar 85% potensi imbal hasil tahunan 5% pada dekade berikutnya.

Di lingkungan saat ini, Bianco menganggap peluang terletak pada peningkatan eksposur secara bertahap, bukan taruhan agresif. Pandangannya terefleksikan pada WisdomTree Bianco Total Return Fund senilai 100 juta dolar AS yang ia kelola, yang mengikuti indeks obligasi aktif yang ia luncurkan pada 2023. Sejak Desember 2023, indeks tersebut mencatat return tahunan 2,6%, sedangkan indeks acuan Bloomberg naik 2,32%. Biaya ETF WisdomTree tersebut 0,6%, dengan return sekitar 2,1%.

Patut dicatat, Bianco telah memperpanjang durasi indeks kelolaannya dari sebelumnya menjadi lebih dari 6 tahun, di atas durasi Bloomberg Aggregate Bond Index 5,7 tahun. Perpanjangan durasi berarti ia makin bertaruh pada arah penurunan suku bunga—ini menandai perubahan substansial dari "wait and see" ke "membuka posisi".

"Saya masuk secara bertahap," ujar Bianco. Pernyataan ini sejalan dengan kerangka analisanya: ia tidak menyerukan investor untuk all-in, melainkan menekankan perlahan-lahan menaikkan eksposur di level yield tinggi, mengandalkan waktu untuk memperoleh kupon dan margin keamanan.