¡La venta de bonos del gobierno a largo plazo continúa! El rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años supera nuevamente el 5,2%. La narrativa de “explosión de inteligencia artificial VS aumento en el costo de financiamiento” se intensifica.

Según informó Aplicación Financiera Inteligente (智通财经APP, App de Finanzas Inteligente), la ola de inversiones en infraestructura básica de cómputo de AI está enfrentando un conjunto cada vez más agudo de contradicciones: la fuerte expectativa de demanda de cómputo impulsada por la rápida expansión de las aplicaciones de agentes inteligentes de AI refuerza la necesidad de que las empresas aseguren anticipadamente grandes volúmenes de recursos de cómputo; sin embargo, la inflación energética y la expectativa de endurecimiento monetario liderada por la Reserva Federal de Estados Unidos están elevando simultáneamente el costo del capital para estas inversiones. En la sesión asiática de la mañana del 28 de septiembre, tras el rechazo de Donald Trump a la última propuesta de Irán para abrir el Estrecho de Ormuz, el Brent subió un 1,4% hasta 105,80 dólares por barril y los bonos del Tesoro de EE.UU. volvieron a sufrir fuertes ventas: el rendimiento del bono a dos años, sensible a la política de tasas de interés, subió 5 puntos básicos hasta el 4,90 %, mientras que el rendimiento del bono estadounidense a 10 años aumentó 4 puntos básicos, superando de nuevo el 5,20 % tras lo ocurrido el jueves anterior.

Durante las primeras horas de la sesión asiática, los bonos del Estado de Japón y Australia también siguieron sometidos a una fuerte presión vendedora, igual que los bonos estadounidenses. Para empresas como Oracle, Amazon, Google y CoreWeave, que están expandiendo agresivamente sus centros de datos de AI y su infraestructura mediante deuda, esto significa que los nuevos financiamientos conllevan mayores costos en intereses y otros gastos; para los accionistas, implica que las ganancias futuras deberán someterse a tasas de descuento más elevadas y un mayor costo de financiamiento de forma sostenida. Si la demanda de cómputo de AI puede seguir creciendo y cuánta rentabilidad en efectivo podrán finalmente recibir los accionistas producto de ese crecimiento, se han convertido en dos preguntas que requieren respuestas separadas.

El catalizador inmediato de este ajuste en los mercados de deuda globales ha sido la reevaluación por parte del mercado sobre el tiempo que llevará la recuperación del suministro de energía y cuántas alzas de tasas adicionales implementará la Reserva Federal; además, para los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años o vencimientos superiores, una fuerza estructural aún más importante proviene de la “competencia por el fondo global de deuda de larga duración” entre el aumento del déficit fiscal y la avalancha de emisiones de deuda ligadas al AI.

Para comprender el bono estadounidense a 10 años como el “ancla de valuación de activos globales”, es crucial distinguir entre la trayectoria esperada de las tasas de corto plazo futuras y la prima de plazo exigida para mantener bonos de largo plazo. El 16 de septiembre, la Reserva Federal elevó su tasa de referencia en 25 puntos básicos hasta un rango de 3,75%-4,00%; la expectativa de nuevas subas de tasas en este contexto inflacionario se canaliza a través de la curva de tasas de futuro hacia los bonos largos. Además de la ola de emisión de deuda AI y la expansión fiscal del Tesoro estadounidense que compiten por fondos globales, los factores como las necesidades de financiamiento estatal, la incertidumbre inflacionaria, y la oferta y demanda por bonos de largo plazo inciden en la remuneración adicional que exigen los inversores.

En Japón, los mercados financieros también están perdiendo el colchón que les concedía el entorno de bajas tasas de interés. Las cotizaciones recientes muestran que el rendimiento del bono japonés a 10 años llegó al 3,115% el 25 de septiembre, el nivel más alto desde 1996; los rendimientos a 20 y 30 años alcanzaron el 24 de septiembre el 3,900% y 4,130% respectivamente. El 18 de septiembre, el Banco Central de Japón decidió aumentar la tasa de política monetaria de aproximadamente 1,00% a 1,25% y explicitó que los altos precios del petróleo, la depreciación del yen y la demanda asociada a la AI están elevando los costos empresariales, trasladando parte de esa presión a los precios al consumidor y reforzando tanto las transferencias a salarios como las expectativas inflacionarias.

Los precios del petróleo suben y los bonos vuelven a ser liquidados tras el rechazo de Trump a la propuesta iraní

El lunes, los bonos del Tesoro de EE.UU. volvieron a ser objeto de ventas. Previamente, el presidente estadounidense Donald Trump rechazó la última propuesta de Irán para reabrir el Estrecho de Ormuz, impulsando el precio internacional del petróleo y llevando el Brent a subir más del 2% en la apertura hasta acercarse a los 107 dólares por barril, intensificando la preocupación del mercado por la inflación global.

El rendimiento del bono estadounidense a dos años, especialmente sensible a las variaciones de tasas, subió 5 puntos básicos hasta el 4,90 %, mientras que el bono a 10 años repuntó 4 puntos básicos hasta el 5,20 %. Los precios de los bonos soberanos de Japón y Australia también retrocedieron. La semana pasada, en un contexto de declaraciones de tono restrictivo por parte de funcionarios de la Reserva Federal, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense aumentaron drásticamente hasta máximos de varios años, lo que sumado a las ventas de bonos observadas el lunes, refuerza la tendencia.

Como se muestra en el gráfico anterior, el rendimiento del bono estadounidense a 10 años se mantiene cerca de los niveles más altos desde 2007.

En las primeras horas de la sesión asiática, el Brent subió un 1,4 % hasta los 105,80 dólares por barril. Antes, Irán había afirmado que no relajaría las condiciones para reabrir el Estrecho de Ormuz, aumentando nuevamente la presión sobre la Reserva Federal para controlar la inflación mediante subas de tasas. Según Axios, Trump señaló que aunque rechazó la última propuesta de Teherán, prevé que las negociaciones se reanuden esta semana.

Damien McCullough, director de investigación de renta fija de Westpac, comentó: “Las continuas señales de política restrictiva de la Fed y el precio del crudo por encima de los 100 dólares son los factores clave que debilitan al mercado de bonos”.

Mientras tanto, Scott Besant, Secretario del Tesoro de Estados Unidos, instó a los responsables de política monetaria de la Fed a mantener una “actitud abierta” respecto a las tasas de interés, argumentando que la inteligencia artificial y la desregulación que impulsa la productividad ayudarán a controlar la inflación estadounidense.

El “efecto boomerang” de los rendimientos por el auge de la IA: mientras más crece la demanda de computación, más importante es ajustar las cuentas de capital

La expansión del financiamiento para la AI ya se ha extendido desde gigantes tecnológicos con grado de inversión hasta operaciones récord de bonos de alto rendimiento. El 24 de septiembre, SoftBank cerró los términos para la emisión de 10 mil millones de dólares y 1.000 millones de euros en nueva deuda, aproximadamente 11.100 millones de dólares, que la prensa considera la mayor operación de bonos de alto rendimiento registrada a nivel mundial; según el anuncio de SoftBank, la fecha de emisión prevista es el 29 de septiembre. El bono en dólares a 7,5 años pagará un cupón del 9,75%, y los fondos se destinarán, entre otros fines, al último pago de 10 mil millones de dólares por su inversión adicional en OpenAI. Esta operación muestra que el acceso al financiamiento AI sigue abierto, pero los precios para obtener grandes sumas ya son considerablemente elevados.

Las grandes empresas tecnológicas también están ampliando la escala y el plazo de sus financiamientos. La empresa matriz de Google, Alphabet, completó una emisión de 25.000 millones de dólares el 10 de agosto, con el tramo más largo venciendo en 2066; Amazon concretó el 9 de septiembre la emisión de 4.250 millones de libras esterlinas, unos 5.760 millones de dólares, en su primer bono en esa moneda. Más relevante aún es la expectativa de oferta: proyecciones de Goldman Sachs indican que los grandes proveedores de servicios en la nube emitirán un récord de 420.000 millones de dólares en deuda total para 2027, un 60% más que lo estimado para 2026.

La presión financiera proviene ahora tanto de la tasa de referencia como de los spreads de crédito. Según los datos del mercado al 22 de septiembre, el diferencial para los emisores relacionados con la AI ronda los 115 puntos básicos, superior a los 78 puntos del mercado de grado de inversión más amplio. Las instituciones consultadas destacan que esta compensación adicional no solo responde a evaluaciones crediticias, sino también al volumen extra de emisiones, la incertidumbre en el ritmo de colocaciones y los límites de concentración en las carteras; estos diferenciales no deben equipararse directamente al riesgo de default. Para los nuevos financiamientos en dólares a tasa fija, el costo generalmente se compone del rendimiento de referencia para el plazo correspondiente (generalmente estrechamente relacionado con el bono estadounidense a 10 años, conocido como el “ancla global de valoración”), más una prima crediticia y de liquidez. Cuando ambos componentes suben simultáneamente, incluso si las empresas logran financiarse, la rentabilidad de los proyectos puede comprimirse.

Esta contradicción puede resumirse, en cierto modo, como el “efecto boomerang de la curva de rendimientos de largo plazo por el auge AI”: las empresas, para materializar en el futuro los dividendos de productividad, primero deben ampliar su demanda de chips, energía, construcción y financiamiento; si la demanda sube más rápido que la oferta en el corto plazo, aumentan los costos y la presión inflacionaria, lo que a su vez endurece el entorno de financiamiento. Besant enfatiza que la AI y la desregulación pueden elevar la productividad y ayudar al control inflacionario; este razonamiento se enfoca en la mejora de la capacidad de oferta en el largo plazo. Sin embargo, investigadores de la Reserva Federal de Saint Louis advierten, basado en modelos, que incluso si la productividad aún no mejora, el optimismo sobre el crecimiento futuro podría estimular la demanda y la inflación ahora. Son evaluaciones para diferentes horizontes: el potencial de reducción de costos a largo plazo no compensa automáticamente la presión de financiamiento y restricción de recursos durante la fase de construcción. Desde una perspectiva financiera de los proyectos de infraestructura de AI, lo fundamental es analizar cuánto margen queda realmente entre la rentabilidad de la inversión y el costo de capital, y si el flujo de caja garantizará el cumplimiento a tiempo del cronograma de pago de la deuda.