El rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años por encima del 5% no logró frenar la fiebre de inversiones en IA; ¿la verdadera "línea crítica de la IA" es la inversión de la curva de rendimiento?

Según informa la APP de Zhitong Caijing, a medida que el mercado aumenta significativamente la probabilidad de que la Reserva Federal de EE. UU. suba las tasas al menos tres veces más en este ciclo, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 2 años ha comenzado a superar el ritmo de incremento de los rendimientos a 10 años. El mercado de bonos estadounidense parece estar lanzando señales de que las expectativas inflacionarias y la prima por plazo relacionada al déficit fiscal siguen elevando los rendimientos libres de riesgo a 10 años y más, así como una señal más compleja: la preocupación por la inflación y las finanzas, el récord de emisiones de deuda para financiar IA llevan los rendimientos al alza, pero una Fed persistentemente restrictiva podría gradual y peligrosamente debilitar la tan esperada “aterrizaje suave” y frenar el crecimiento futuro de la economía de EE. UU.

La fijación de precios en el mercado de bonos muestra que el mercado de deuda estadounidense está cerca de emitir una señal crucial: la serie de subas de tasas de la Fed comenzarían a cambiar la narrativa del mercado hacia el riesgo dual de una desaceleración económica que podría llevar incluso a una recesión y a una caída de las ganancias en la bolsa.

La semana pasada, el diferencial extra exigido por los inversores para tenencias de bonos del Tesoro a 10 años respecto a los de 2 años cayó hasta solo 17 puntos básicos, la brecha más angosta desde principios de 2025. Este llamado “aplanamiento de la curva de rendimiento” eleva la posibilidad de que el rendimiento del bono a 10 años, conocido como el “ancla de valuación de activos globales”, pronto quede por debajo del de los títulos a corto plazo; este fenómeno, en el que el rendimiento a 2 años supera al de 10 años, es conocido como “curva invertida” y es uno de los principales indicadores anticipados de recesión económica.

Aún más relevante es la trayectoria en la fijación de precios: dado que un bono a 10 años con más de 5% de rendimiento no ha logrado frenar la ola sin precedentes de inversión alrededor de infraestructura y aplicaciones de IA, el mercado comienza a temer que la verdadera “línea roja” para la locura inversora en IA sea justamente la inversión de la curva de los bonos estadounidenses.

El salto del rendimiento a 10 años por encima del 5% obedece principalmente al aumento del costo del fondeo nominal, mientras que gigantes tecnológicos como Microsoft, Meta y Google, capaces de generar abundante flujo de caja libre y con expectativas de ROI muy elevadas, pueden absorber con facilidad los costos de intereses; por el contrario, si la curva vuelve a invertirse de forma profunda o por temores de recesión, eso suele significar colapso de la liquidez financiera, caída de beneficios empresariales y contracción de la demanda agregada, obligando hasta a los gigantes tech a recortar sus gastos de capital en centros de datos y hardware de cómputo para IA, tocando así la verdadera “línea roja” de la fiebre IA.

Si la curva termina por invertirse más, junto a condiciones crediticias más estrictas y dificultades de fondeo empresarial y debilitamiento de pedidos, las preocupaciones sobre el fin de la fiebre inversora en IA podrían dispararse: antes, la subida de la tasa de descuento (el “denominador” en el modelo de valoración DCF) por el salto en el largo plazo afectaba el precio de las acciones (en el modelo DCF, el rendimiento del bono a 10 años equivale a la tasa libre de riesgo “r”), pero si la curva entra en modo invertido, puede venir un recorte fuerte en las previsiones de ganancias (“el numerador”). Incluso si los rendimientos largos caen por temor a un menor crecimiento económico, los recortes de ganancias y ampliación de primas de riesgo podrían anular el soporte de valuación por caída de tasas libres de riesgo.

No obstante, la inversión de la curva es solo un indicador de advertencia y no debe igualarse mecánicamente a una recesión ni a un tope en los índices tecnológicos; la Reserva Federal de Cleveland también advirtió que la inversión de la curva de fines de 2022 a fines de 2024 emitió alertas de recesión económica que finalmente no se materializaron.

Muse y Astra expanden radicalmente los límites de aplicación: expectativas de crecimiento en IA se enfrentan al costo global del capital

Las expectativas de rentabilidad por la expansión de los agentes inteligentes de IA, frente a la presión en valuaciones por el alza de los rendimientos del Tesoro a 2 y a 10 años, son las dos fuerzas dominantes más evidentes en Wall Street; sin embargo, hasta ahora la respuesta del mercado estadounidense ha sido clara: la expansión sin precedentes de la capacidad de cómputo y las aplicaciones IA supera una serie de factores bajistas, incluyendo rendimientos superiores al 5% en el bono estadounidense.

Que el rendimiento a 10 años supere el 5% aún no ha tumbado el avance de la IA, pero aflora el riesgo más profundo: ¿podría un ciclo sostenido de endurecimiento monetario por parte de la Fed llevar primero a una baja de valuación bursátil y luego, bajo una curva invertida, a menor crecimiento e incluso caída de ganancias, desembocando en una nueva recesión? Hasta la semana del 25 de septiembre, el índice Nasdaq 100 creció 3.3%, su mayor avance semanal desde principios de agosto, y previo al cierre del martes marcó nuevos récords, mostrando que las expectativas comerciales y de rentabilidad en IA aún sostienen el apetito al riesgo; sin embargo, esto solo muestra resistencia al compensar parcialmente la presión de tasas, sin que los valores tecnológicos logren evadir sus restricciones.

El sustento que los agentes inteligentes proveen al mercado bursátil proviene de la expansión de su rango de aplicación y fuentes potenciales de ingresos. Meta anunció el 24 de septiembre en su resumen Connect que planea, en los próximos meses, conectar Muse a gafas inteligentes IA y expandir integraciones en retail, pagos y conectores de oficina, incluyendo GitHub, Notion y Box; OpenAI con su GPT-6 Astra refuerza la operación informática, la ingeniería de software y la capacidad para tareas profesionales multi-paso. Al evolucionar de responder preguntas a ejecutar tareas, IA puede penetrar más procesos anteriormente hechos por humanos y abrir nuevos espacios de negocio por suscripción, cobros por uso y servicios a empresas.

Este cambio refuerza la base del crecimiento de largo plazo en utilidades impulsadas por IA en el mercado bursátil y explica la voluntad del mercado de sostener expectativas de crecimiento de la cadena de IA pese al entorno de altas tasas. Sin embargo, para la valuación bursátil, el mayor volumen de actividad debe traducirse en ingresos, beneficios y flujo libre de efectivo para neutralizar el impacto negativo del aumento en la tasa de descuento.

La gigante financiera de Wall Street, Jefferies, señaló recientemente que, bajo el doble motor de la fiebre de inversión en IA y el crecimiento de utilidades superando expectativas, el S&P 500 podría trepar hasta los 8000 puntos para fines de 2026 y tocar los 9000 en 2027. La lógica central de Jefferies es clara y contundente: en un ciclo donde el crecimiento de las ganancias impulsado por IA duplica la media histórica, apostar contra la tendencia es peligroso. Su estimación de 8000 puntos para fines de 2026 en el S&P 500 parte de un EPS de 373 dólares (una suba interanual del 35%, muy superior al 29% del consenso) y un múltiplo de 21.5 veces.

Desde el punto de vista de la arquitectura de sistemas, una sola instrucción de usuario puede disparar planificación, recuperación, lectura de archivos, ejecución de código, llamadas a herramientas, chequeo de resultados y regeneración. Las GPUs y otros aceleradores se encargan del cómputo del modelo, la CPU asume máquinas virtuales, navegadores, scheduling de tareas y ejecución de herramientas; un contexto más largo y conversaciones concurrentes agrandan la gestión del estado y del cache KV del modelo, con HBM, DRAM de servidor y SSD empresariales soportando capas de almacenamiento diferenciadas según rendimiento, capacidad y coste. Documentación de Nvidia discute específicamente cómo la eficiencia de la CPU afecta al throughput de agentes inteligentes y la necesidad de gestión por capas entre memoria GPU, RAM de CPU y almacenamiento. Así se infiere que, con mayor penetración de agentes, las aplicaciones IA podrían infiltrarse con más fuerza en todos los sectores globales, especialmente en cuanto la demanda de cómputo IA se traslade desde aceleradores hacia CPUs de alto rendimiento, almacenamiento y redes; la escala de la demanda final depende de número de usuarios, frecuencia de tareas, concurrencia y mejoras de eficiencia.

Sin embargo, el desenlace de este pulso de mercado se decidirá en el flujo de caja. Una mayor adopción de IA amplía las oportunidades de ingresos y eleva la eficiencia, permitiendo revisar al alza los flujos de caja futuros; pero el aumento de los rendimientos largos también sube la tasa de descuento y el costo de financiar proyectos, deprimiendo el valor presente de los mismos ingresos. Para los centros de datos IA, un mayor costo de capital implica requerimientos más altos de uso, precios y cobranza. Por eso, es perfectamente posible que convivan al mismo tiempo una robusta demanda por cómputo IA y presión de valuación sobre las tecnológicas: lo primero marca el potencial de expansión, lo segundo pone a prueba el precio a pagar por ese crecimiento. Si la curva se sigue aplanando y se acentúa el endurecimiento crediticio o incluso se invierte, la atención pasará de múltiplos de valuación a presupuestos de clientes, entrega de pedidos, cobranzas y macro datos que midan si la IA puede seguir impulsando la expansión de la eficiencia económica, siendo un test de estrés cada vez más riguroso para el superciclo alcista IA.

De trading con inflación a temores de crecimiento: con expectativas de subas de tasas elevándose, la alarma de recesión se acerca y el mercado de bonos parece a punto de desencadenar la advertencia económica

La semana pasada, el diferencial exigido por tenedores de bonos estadounidenses a 10 años sobre los de 2 años cayó hasta 17 puntos básicos, el gap más reducido desde principios de 2025. El llamado aplanamiento de la curva de rendimiento eleva la posibilidad de que los bonos a 10 años pronto paguen menos que los de plazos cortos; este fenómeno, “curva invertida”, explica por qué el mercado vuelve a debatir su significado como señal de recesión.

Aquí debe diferenciarse el nivel absoluto de tasas del spread entre plazos: incluso si el 10 años está en su mayor nivel desde 2007, basta que el 2 años suba más rápido para que la curva se aplane. Por eso, esos 17 bps fueron el diferencial más estrecho la semana pasada; el foco es que el mercado está generalizando su atención al peligro de un endurecimiento excesivo, sin que pueda decirse aún que la curva ya está invertida.

El salto de las tasas cortas refleja ante todo la nueva valoración del sendero monetario. El 16 de septiembre la Fed subió la tasa en 25 bps hasta el rango 3.75%—4.00%, enfatizando el crecimiento robusto y la persistente inflación; el mercado de futuros de tasas muestra que los traders prevén al menos tres subas más de 25 bps cada una en el próximo año. El bono a 2 años responde de cerca a los cambios esperados en política futura, mientras que los rendimientos de 10 años y más reflejan expectativas integradas de la política para varios años y la prima por riesgo de tasas largas. Así, resiliencia económica, inflación y expectativas de restricción pueden empujar tasas al alza, aunque no en igual medida a todos los plazos; además, la fijación de precios de mercado no equivale a un compromiso de la Fed con cierta cantidad de subas.

La incertidumbre energética sigue reforzando esta transmisión de tasas. El 27 de septiembre, Trump rechazó la propuesta de alto el fuego de Irán y pronosticó que ambas partes reanudarán negociaciones en una semana; el canciller iraní Aragchi insistió en que la reapertura del Estrecho de Ormuz debe cumplir sus condiciones, incluyendo la liberación de bloqueos y activos. La negociación sigue abierta, pero la normalización aún no es un hecho. Desde una perspectiva macro, costos sostenidos de energía pueden tanto prolongar la inflación y postergar alzas como erosionar poder de compra de hogares y beneficios empresariales, empujando al mercado de deuda a lidiar con tasas altas en el presente y expectativa de menor demanda futura.

Históricamente, la inversión de la curva ha sido una señal potente: desde la década del 60, las últimas ocho recesiones estuvieron precedidas por inversión de la curva, aunque este supuesto falló a principio de esta década. En esencia, es la manera en que los inversores de bonos expresan que la Fed está restringiendo tanto que termina ralentizando la economía. Esto impacta todo el mercado financiero, sobre todo a las acciones en máximos históricos.

Como muestra el gráfico, la curva de rendimientos estadounidense parece estar aplanándose, lo que puede anticipar una potencial inversión—un hecho históricamente poco común que puede adelantar una desaceleración o recesión.

Este mes, la Reserva Federal llevó a cabo su primera suba en tres años y sugirió futuros incrementos, por lo que cada vez más inversores se preparan para ello. Esto resalta cómo, luego de una venta generalizada de bonos por suba de precios sobre un trasfondo de fuerte crecimiento, una Fed más dura reconfigura todos los equilibrios de riesgo.

Zach Griffiths, responsable de estrategia de bonos investment grade y macro de CreditSights, afirmó: “Ver la curva 2-10 invertirse o aplanarse mucho lleva a cuestionar la postura de que la economía es muy fuerte, y eso es parte de lo que anticipa el precio del mercado de bonos”.

Una inversión revertiría la normalización de las curvas a nivel global desde 2024. Los inversores en bonos suelen exigir mayor retribución (es decir, mayores tasas) por tener fondos atados más tiempo, por lo que la curva normalmente se inclina hacia arriba.

Hasta el mes pasado, la curva seguía esa lógica, cuando subieron con fuerza los rendimientos largos, en parte porque el mercado dudaba de la credibilidad antiinflacionaria bajo la presidencia de Kevin Walsh en la Fed. Pero tras la suba de tasas de septiembre, los títulos a corto plazo lideraron la suba de tasas. Ahora, los traders apuestan a que la Fed elevará tasas tres veces más, 25 bps cada una durante el próximo año.

Algunos no creen que la curva se invierta pronto, porque el mercado ya ha descontado buena parte del ajuste, dificultando que las tasas cortas sigan subiendo frente a las largas.

Gennady Goldberg, jefe estadounidense de estrategia de tasas en TD Securities, dijo: “El mercado ya descontó un endurecimiento considerable de la Fed, lo que aplanó la curva en las últimas semanas. Eso nos hace pensar que el spread 2-10 puede empinarse próximamente”.

Tampoco es fácil imaginar una economía debilitándose notablemente. Según la última encuesta mensual de Bloomberg Intelligence, los economistas acaban de elevar sus previsiones de crecimiento para el tercer trimestre por la mayor demanda.

Pero otros creen que la tendencia de aplanamiento tiene más recorrido. Ed Al-Hussaini, gestor de portafolio en Columbia Threadneedle, dijo que se está posicionando para una inversión 2-10 y 5-30 en los próximos seis meses, a medida que la Fed ajusta para enfriar la economía y la inflación.

Dijo: “El mejor indicador de una política monetaria dura es el aplanamiento de la curva y su posterior inversión”.

Al empezar esta semana, los rendimientos a 2 y 10 años estaban en torno al 4,9% y 5,2%, respectivamente. El bono a 10 años, referencia del mercado global, está cerca de su máximo desde 2007.

La inversión de la curva refleja habitual preocupación por el crecimiento, ya que el propósito de subir tasas es enfriar la demanda de crédito para combatir la inflación. Una desaceleración puede dar pie a recortes de tasas por parte de la Fed, sumando presión a la baja sobre las largas.

Datos recopilados por la industria muestran que desde 1978, la curva 2-10 se invierte en promedio unos 15 meses antes de una recesión, aunque eso varía de seis meses a dos años.

Como muestra el gráfico, varias rondas de inversión de la curva han anticipado históricamente la llegada de recesiones económicas.

Sin embargo, en años recientes la capacidad predictiva de la curva es cada vez más cuestionada. En 2022, varias curvas en dólares se invirtieron y la mayoría de los economistas preveían recesión en un año. Pero eso no ocurrió, ya que la economía estadounidense resistió el ajuste 2022-2023 de la Fed, la crisis bancaria regional, la guerra comercial y hasta el salto actual de precios energéticos.

Aunque la curva 2-10 es la favorita de los inversores como señal de recesión, los policy makers también miran otras curvas ligadas a la tasa de 3 meses. La 3 meses-10 años permanece relativamente empinada.

El reciente aplanamiento de la curva 2-10 causó pérdidas a quienes apostaron a su empinamiento a inicio de año. El ajuste también impacta en las bolsas estadounidenses, sobre todo en los bancos. Estos suelen financiarse a corto plazo y prestar a largo, por lo que un spread más chico erosiona su margen de interés neto.

El índice KBW que sigue grandes bancos cayó la semana pasada a terreno de corrección, un 10% debajo de sus máximos recientes.

El desarrollo hacia la inversión de la curva refleja un giro económico radical desde el inicio de la guerra EE. UU.–Irán en febrero. Hasta entonces, los traders apostaban por varias bajas de tasas para reducir las cortas, no el endurecimiento actual.

Jamie Patton, codirectora global de tasas en TCW Group, remarcó que la curva invertida “será una muestra de que la Fed está cometiendo un error de política”. Y concluyó: “Se ha excedido subiendo tasas y tendrá que bajarlas fuerte en el futuro. Por eso, para nosotros, una curva invertida no es una señal de buena salud macroeconómica”.