Jackson Hole lanza una señal de postura restrictiva: credibilidad de la Fed, revisión de las expectativas de tipos y oportunidades de trading de CFD

El simposio de Jackson Hole nunca ha sido un mero escenario para que los responsables de los bancos centrales pronuncien discursos sobre política monetaria. También es un momento crucial para reajustar los precios de los activos globales. Las declaraciones del presidente de la Fed, Kevin Warsh, provocaron una notable volatilidad del mercado no solo porque reafirmó su postura contra la inflación, sino porque los mercados empezaron a creer que la Fed podría estar preparada para convertir la "vigilancia verbal frente a la inflación" en un endurecimiento monetario más concreto.

Según el artículo, tras el discurso de Warsh, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 2 años subió 12 puntos básicos en un solo día, hasta el 4.35%, mientras que la probabilidad descontada por el mercado de una subida de tipos de 25 puntos básicos en septiembre superó el 50%. Esto indica que el tramo corto del mercado de tipos se ha alejado rápidamente de la expectativa de que la Fed mantendría los tipos sin cambios y ha empezado a descontar la posibilidad de un nuevo endurecimiento.

Para los traders de CFD, esto no afecta únicamente al mercado de bonos. Es un fenómeno transversal que repercute en el dólar estadounidense, el oro, los índices de acciones, los criptoactivos y las acciones sensibles a los tipos de interés.

1. El verdadero problema que Warsh debe abordar: la credibilidad de la Fed

En los últimos meses, la preocupación de los mercados por la Fed no se ha limitado a que la inflación permanezca por encima del objetivo. La cuestión principal ha sido si existe una brecha entre la postura declarada por la Fed y las presiones reales sobre los precios en la economía.

Según el artículo, la inflación estadounidense se mantiene en el 3.7%, todavía muy por encima del objetivo a largo plazo del 2% de la Fed. Warsh destacó que las tendencias subyacentes de la inflación no habían mostrado "ninguna mejora significativa" y reiteró que el objetivo del 2% es "firme e inamovible". La importancia de este mensaje radica en que no restó relevancia a la inflación ni dio prioridad a calmar la preocupación de los mercados por el crecimiento o la volatilidad financiera.

En otras palabras, la Fed intenta transmitir tres mensajes clave:

• La inflación todavía no está vencida y la política monetaria no puede virar demasiado pronto hacia una flexibilización.

• Aunque los mercados financieros prefieran tipos más bajos, la Fed no sacrificará su objetivo de inflación únicamente para respaldar los precios de los activos.

• Si los datos económicos y de precios no mejoran, las subidas de tipos seguirán siendo una opción realista entre las herramientas de política monetaria.

Para el mercado de bonos, esto supone recuperar la "credibilidad de su postura restrictiva". Cuando los inversores creen que un banco central está dispuesto a actuar para contener la inflación, en teoría esto puede ayudar a estabilizar las expectativas de inflación a largo plazo. Sin embargo, a corto plazo, los mercados descuentan primero una mayor probabilidad de subidas de tipos, por lo que los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo suelen ser los primeros en aumentar.

2. ¿Por qué subió con tanta fuerza el rendimiento del bono del Tesoro a 2 años?

El rendimiento del bono del Tesoro a 2 años suele considerarse uno de los indicadores más sensibles de las expectativas del mercado sobre la futura política de la Fed.

Su subida de 12 puntos básicos no reflejó una mejora repentina de las expectativas de crecimiento económico a largo plazo. Más bien, mostró que los mercados estaban revisando sus previsiones sobre la trayectoria probable de los tipos de interés durante las próximas reuniones del FOMC. En pocas palabras, los traders están recalculando los siguientes escenarios:

• Ha aumentado la probabilidad de una subida de tipos de 25 puntos básicos en septiembre;

• La previsión de al menos una subida de tipos antes de final de año está convirtiéndose gradualmente en la opinión de consenso;

• Si la inflación sigue siendo persistente, también aumentará la probabilidad de otra subida en diciembre;

• Los tipos de interés podrían mantenerse elevados durante más tiempo de lo previsto.

Cabe destacar que el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años se mantuvo prácticamente sin cambios. Esta "fuerte subida en el tramo corto y relativa estabilidad en el tramo largo" sugiere que los mercados creen que una postura más firme de la Fed contra la inflación podría elevar los costes de financiación a corto plazo, pero también ayudaría a evitar que las expectativas de inflación a largo plazo se desanclen.

Por tanto, el cambio en la curva de rendimiento puede interpretarse así: al mercado le preocupan unos tipos más altos a corto plazo, pero sigue esperando que la Fed recupere el control sobre la inflación a largo plazo.

3. Un dólar más fuerte y un oro más débil: la transmisión habitual de una Fed con postura restrictiva

Tras las declaraciones de Warsh, el dólar estadounidense se fortaleció y el precio del oro cayó. Esta es una reacción habitual del mercado ante una postura más restrictiva de la Fed.

¿Por qué se fortalece el dólar estadounidense?

Cuando los mercados elevan sus expectativas de subidas de tipos de la Fed, el atractivo del rendimiento de los activos estadounidenses suele aumentar. Para los inversores globales, mantener activos denominados en dólares puede ofrecer mayores rendimientos, lo que podría atraer flujos de capital hacia el dólar e impulsar al alza el índice del dólar estadounidense.

Además, en un contexto de persistente incertidumbre económica y geopolítica global, el dólar se beneficia de:

• Los diferenciales de tipos de interés;

• Una elevada liquidez;

• Su función como moneda refugio.

Si la Fed mantiene una postura restrictiva en su política monetaria, el dólar podría seguir respaldado a corto plazo, especialmente frente a las monedas de economías con políticas monetarias más acomodaticias o un menor impulso económico.

¿Por qué se ve presionado el oro?

El oro no genera ingresos por intereses. Por tanto, cuando suben los tipos sin riesgo y los rendimientos reales, también aumenta el coste de oportunidad de mantener oro. Un dólar más fuerte eleva aún más el coste de comprar oro para los inversores que operan con otras monedas, lo que suele generar presión vendedora a corto plazo.

Sin embargo, los tipos de interés no son el único factor que impulsa el oro. Varios elementos mencionados en el artículo todavía podrían respaldar su precio a medio y largo plazo, entre ellos:

• Los elevados déficits fiscales estadounidenses y la presión de la oferta de deuda;

• Los conflictos geopolíticos y los riesgos asociados al precio de la energía;

• La preocupación por un nuevo repunte de la inflación a largo plazo;

• La demanda de activos refugio relacionada con los riesgos crediticios del dólar estadounidense y la deuda soberana.

Por tanto, el oro no debe considerarse necesariamente una operación bajista unidireccional. El mercado podría pasar de una "operación basada en la demanda de refugio y la inflación" a otra "impulsada por los tipos y el dólar". Para los traders, la clave consiste en vigilar la interacción entre los rendimientos reales, el dólar y los riesgos geopolíticos.

4. Presión sobre las acciones tecnológicas y los índices de acciones: las valoraciones elevadas temen tipos más altos

Cuando aumentan las expectativas sobre los tipos de interés, las acciones tecnológicas y las acciones de crecimiento con valoraciones elevadas suelen verse sometidas a una mayor presión. Esto se debe a que sus valoraciones dependen en gran medida del valor actual de los flujos de caja futuros. Cuando suben las tasas de descuento, pueden reducirse los múltiplos de precio-beneficio y las primas de valoración que los inversores están dispuestos a pagar.

El artículo señala que las acciones tecnológicas sensibles a los tipos se debilitaron tras el discurso de Warsh, lo que refleja una reevaluación de varios factores por parte del mercado:

• Si los tipos de interés elevados se mantendrán durante más tiempo;

• Si el auge de la inversión en IA ya descuenta un optimismo excesivo;

• Si podrían aumentar los costes de financiación de las empresas;

• Si el gasto de los consumidores y las empresas podría ralentizarse debido a unos tipos más altos.

Dicho esto, los índices de acciones estadounidenses no dependen únicamente de la Fed. Los mercados también deben evaluar los beneficios empresariales, el gasto de capital en IA, los costes energéticos, los datos de consumo y la política fiscal. Si los beneficios empresariales siguen siendo sólidos, los índices de acciones podrían entrar en un rango volátil en el que "los tipos presionan las valoraciones mientras los beneficios respaldan el índice". Por el contrario, si los tipos elevados empiezan a perjudicar el crecimiento económico, podría aumentar el riesgo de una corrección más amplia.

Los mercados también suelen volverse más sensibles en septiembre, un mes que históricamente ha registrado una volatilidad estacional relativamente elevada en las acciones estadounidenses. Con las reuniones de la Fed, la publicación de datos de inflación y los datos de empleo en rápida sucesión, la volatilidad de los índices podría aumentar significativamente.

5. El verdadero problema a largo plazo del mercado de bonos: no solo la Fed, sino también los déficits fiscales y la oferta de deuda

Aunque la Fed recupere su credibilidad en la lucha contra la inflación, esto no significa que vaya a desaparecer por completo la presión sobre los bonos del Tesoro a largo plazo.

El artículo señala que el déficit fiscal anual del Gobierno federal estadounidense se aproxima a los 2 billones de dólares. Sumado al auge de la inversión en IA y a las necesidades de financiación pública, el mercado debe absorber un volumen considerable de deuda de nueva emisión. Se trata de un problema más estructural que las subidas de tipos a corto plazo.

Los rendimientos a largo plazo suelen depender de una combinación de factores:

• El tipo oficial de la Fed;

• Las expectativas de inflación a largo plazo;

• Las expectativas de crecimiento económico;

• Los déficits fiscales y el volumen de emisión de bonos del Tesoro;

• La demanda internacional y la liquidez del mercado;

• La prima por plazo de los bonos.

Por tanto, aunque las subidas de tipos de la Fed ayuden a contener la inflación a corto plazo, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 y 30 años podrían seguir elevados si los mercados continúan preocupados por el aumento de los déficits fiscales estadounidenses y el exceso de oferta de bonos del Tesoro.

Esto también explica por qué una postura más restrictiva de la Fed no debe equipararse automáticamente con menores rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo. Los tipos del tramo corto reflejan las expectativas de política monetaria, mientras que los del tramo largo también deben hacer frente a la realidad fiscal y a la presión de la oferta de deuda.

6. Tres escenarios clave que los mercados deben vigilar

Escenario uno: la inflación sigue siendo elevada y la Fed sube los tipos en septiembre

Si los próximos datos del IPC, el PCE o los salarios vuelven a superar las expectativas, aumentará aún más la probabilidad de una subida de tipos en septiembre.

Entre las posibles reacciones del mercado se incluyen:

• Un dólar estadounidense más fuerte;

• Una subida de los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo;

• Presión a corto plazo sobre el oro;

• Mayor volatilidad en las acciones tecnológicas y las acciones de crecimiento con valoraciones elevadas;

• Posible presión sobre las valoraciones de los índices de acciones estadounidenses.

Escenario dos: la Fed mantiene una retórica restrictiva, pero no actúa

Este es el "riesgo de reversión" que los mercados deben vigilar más de cerca.

Si Warsh sigue haciendo hincapié en los riesgos de inflación, pero el FOMC finalmente no sube los tipos, los mercados podrían volver a cuestionar la comunicación de la Fed y su disposición a cumplir sus declaraciones. Entre los posibles resultados se incluyen:

• Una caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro a 2 años;

• Una interrupción o pérdida de fuerza del repunte del dólar;

• Un repunte del oro;

• Un repunte de los índices de acciones al disminuir la presión de los tipos;

• Un aumento de la volatilidad del mercado a medida que los traders recalibran sus expectativas sobre la política monetaria.

Escenario tres: la inflación y el crecimiento se deterioran simultáneamente

Este es el escenario más complejo y suele describirse como un "riesgo similar a la estanflación".

Si los precios de la energía siguen subiendo y la inflación permanece elevada mientras el crecimiento económico y los beneficios empresariales empiezan a ralentizarse, la Fed se enfrentaría a una difícil disyuntiva: subir los tipos podría perjudicar el crecimiento, mientras que no hacerlo permitiría que las expectativas de inflación se desanclaran.

En este contexto, los mercados suelen registrar una mayor volatilidad y las correlaciones tradicionales entre el oro, el dólar estadounidense, los bonos del Tesoro y los índices de acciones podrían romperse temporalmente.

7. ¿Cómo pueden abordar los traders de CFD el movimiento del mercado tras Jackson Hole?

Para los traders de CFD, la atención tras Jackson Hole no debe limitarse a adivinar si la Fed subirá los tipos. Es más importante comprender cómo se transmiten los cambios en las expectativas de política monetaria entre las distintas clases de activos.

Entre los ámbitos que conviene vigilar se incluyen:

• CFD de oro: vigila el dólar estadounidense, los rendimientos reales, la evolución geopolítica y los datos de inflación. Las expectativas de una postura restrictiva suelen lastrar el oro, pero el aumento de la demanda de activos refugio también puede provocar un rápido repunte.

• CFD de índices de acciones estadounidenses: observa cómo responden a unos tipos más altos índices como el Nasdaq 100 y el S&P 500. Los índices con mayor exposición a la tecnología suelen ser más sensibles.

• Mercados relacionados con el dólar: si siguen aumentando las expectativas de subidas de tipos, el dólar podría conservar su fortaleza. Sin embargo, si la Fed no toma las medidas que esperan los mercados, el dólar podría perder rápidamente sus ganancias.

• Oportunidades de trading con volatilidad: cuando las expectativas sobre la política monetaria se revisan con frecuencia, los mercados no siempre desarrollan una tendencia unidireccional, pero la volatilidad intradía y a corto plazo puede aumentar.

Es importante tener en cuenta que los CFD son productos apalancados. Aunque el apalancamiento permite a los traders participar con flexibilidad tanto en mercados alcistas como bajistas, también puede amplificar las pérdidas. En torno a acontecimientos importantes como las reuniones de la Fed, el IPC, el PCE, las nóminas no agrícolas y las subastas de bonos del Tesoro, los traders deben aplicar una gestión disciplinada de los stop loss, el tamaño de las posiciones y los controles de riesgo.

Conclusión: los mercados operan en función de si la Fed cumplirá sus declaraciones

El discurso de Warsh en Jackson Hole alivió temporalmente la preocupación del mercado de bonos por el compromiso de la Fed con la lucha contra la inflación y elevó rápidamente la probabilidad descontada por el mercado de una subida de tipos en septiembre. Sin embargo, la verdadera prueba no es el discurso en sí, sino si los próximos datos de inflación y las decisiones del FOMC estarán en consonancia con la retórica restrictiva de la Fed.

Si la Fed adopta una política realmente más restrictiva, el dólar estadounidense, el oro y los índices de acciones podrían atravesar otra ronda de reajustes de precios. Si finalmente la Fed no cumple las expectativas actuales del mercado, las dudas sobre la credibilidad de su política y la volatilidad del mercado podrían reaparecer rápidamente.

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