Die „entscheidende Prüfungswoche“ der KI-Hausse steht bevor: Wenn der Markt nicht mehr bedingungslos kauft – wie werden die Quartalsberichte der drei großen Cloud-Giganten, die Fed-Entscheidung und das PCE den Markttrend bestimmen?

Nach Informationen von "Smarte Finanznachrichten-App" steht die US-Börse vor einer entscheidenden Woche. Oberflächlich betrachtet handelt es sich um eine intensive Berichtssaison, im Kern jedoch um einen synchronen Stresstest für die Grundlagen der KI-Bullenmarkt-Erzählung.

Letzte Woche stabilisierte sich der Nasdaq Composite nach dem stärksten Tagesverkauf seit Juni am Freitag nur knapp mit einem leichten Verlust. Die enttäuschenden Ergebnisse von Meta (META.US), einem der größten Cloud-Service-Anbieter, die massiv in den Bau von Datenzentren investieren, sowie vom Halbleiterführer Lam Research (LRCX.US), die in der aktuellen KI-Rallye auffällig gestiegen sind, haben die Marktängste offenbart.

Offensichtlich sind Anleger derzeit nicht mehr bereit, bedingungslos für "KI-Kapitalausgaben" zu zahlen. Die drei großen Cloud-Service-Anbieter – Alphabet (GOOGL.US), Microsoft (MST.US) und Amazon (AMZN.US), deren Finanzberichte, die Sitzung der Federal Reserve, die Ergebnisprognosen der koreanischen Speicherchip-Giganten sowie die PCE-Inflationsdaten – werden gemeinsam entscheiden, ob die aktuelle Marktrallye eine "gesunde Konsolidierung" oder das Vorspiel zu einer tieferen Korrektur ist.

Die Fed wird im Oktober wahrscheinlich keine Änderung vornehmen, aber die "Schweigensignale" von Walsh sind die eigentliche Risikoquelle

In dieser Woche halten die Zentralbanken in den USA, Japan und Europa ihre politischen Sitzungen ab, während das Federal Open Market Committee (FOMC) am Mittwoch Ortszeit seine Zinsentscheidung bekannt geben wird. Laut CME FedWatch Tool liegt die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte im Oktober derzeit nur bei etwa einem Zehntel, und der Leitzins wird wahrscheinlich zwischen 3,75% und 4,00% bleiben. In einer Umfrage unter Ökonomen vom 16. bis 20. Oktober erwarten 94 von 100 Befragten für diesen Monat eine Zinsstabilisierung, was eng mit der Marktbewertung übereinstimmt.

Allerdings ist die "Pause" im Oktober nahezu sicher nicht das Ende des Straffungszyklus. In derselben Umfrage erwarten alle 100 Ökonomen im Dezember eine Zinserhöhung, während im letzten Monat nicht einmal die Hälfte diese Ansicht teilte. Laut FedWatch Tool liegt die vom Markt erwartete Wahrscheinlichkeit für eine Zinsanhebung im Dezember bei etwa 72%, was darauf hindeutet, dass eine weitere Straffung bis Jahresende bereits als Basisszenario gilt.

David Mericle, Chefökonom für die USA bei Goldman Sachs, schrieb in einem Kommentar: Die meisten Fed-Verantwortlichen bevorzugen eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte bei jeder zweiten Sitzung, was eine weitere Zinserhöhung im Dezember und im März nächsten Jahres bedeuten würde. Die Punktprognose vom September zeigt, dass 16 von 18 Verantwortlichen mindestens eine Zinserhöhung für dieses Jahr erwarten.

Mehr Aufmerksamkeit als der Zinsentscheid gilt dem Kommunikationsstil von Chairman Kevin Walsh bei der anschließenden Pressekonferenz. Seit seiner Amtsübernahme im Mai 2026 ist Walsh dafür bekannt, keine "vorausschauende Leitlinien" für den Finanzmarkt zu geben – ein deutlicher Bruch mit dem Stil seiner Vorgänger.

Das Team um Matthew Luzzetti, Chefökonom für die USA bei Deutsche Bank, schrieb in einem Bericht, dass Walsh den Kernbotschaft wahrscheinlich vermitteln wird: Die jüngsten Daten haben kaum Sorgen über anhaltende Inflation gelindert, und die Verschärfung der Finanzbedingungen kann weitere Zinserhöhungen nicht ersetzen. Luzzetti verweist besonders auf einen wichtigen Beobachtungspunkt: Ob Walsh weiterhin die Gesamtfinanzkonditionen als "locker" bezeichnet – falls er die Formulierungen aus der Pressekonferenz im Juli, die damals Zweifel an der Entschlossenheit der Fed aufkommen ließ, vermeidet, kann dies als indirekte Unterstützung für eine Zinserhöhung im Dezember gedeutet werden.

Walsh steht vor dem Dilemma eines gespaltenen Doppelauftrags: Die Inflation liegt das fünfte Jahr in Folge über dem Ziel, während die Arbeitslosenquote weiterhin auf historischem Tief verharrt. Bei zu langsamem Zinserhöhungen besteht das Risiko, die Inflation wie zu Beginn der Pandemie zu unterschätzen; bei zu schnellen Zinserhöhungen könnte das im ohnehin auf KI-Kapitalausgaben empfindlich reagierenden Markt unnötige Finanzstraffung auslösen.

Die durch den Nahostkonflikt bedingten steigenden Energiekosten machen diese Abwägung noch komplexer – die Fed benötigt Zeit, um die Auswirkungen der steigenden Treibstoffpreise zu bewerten, was die taktische Begründung für das "Abwarten" im Oktober darstellt, aber keineswegs ausreicht, um als strategische Grundlage für das Ende des Straffungszyklus zu dienen.

Walter Todd, Chief Investment Officer bei Greenwood Capital, sagt, er werde bei der Pressekonferenz nach dem Entscheid auf Hinweise zur Zinspfad achten. "Ob er im Dezember Hinweise gibt, denn aktuell wird eine Zinserhöhung erwartet," sagt Todd.

Berichte von Alphabet, Microsoft, Amazon: Die Frage verschiebt sich von 'Wie viel wird investiert' zu 'Wann kommt das Geld zurück'

Trotz steigender Renditen bei US-Staatsanleihen und durch den Nahostkonflikt bedingten höheren Energiekosten wird die diesjährige Börsenrallye weiterhin durch starkes Gewinnwachstum in den USA gestützt. Nach Daten von LSEG IBES haben bisher über 100 Unternehmen ihre Ergebnisse veröffentlicht, wobei für das dritte Quartal ein Gewinnanstieg des S&P 500 um über 32% gegenüber dem Vorjahr erwartet wird. Nächste Woche ist die intensivste Periode der US-Berichtssaison.

Die Cloud-Service-Giganten mit jährlichen Kapitalkosten nahe 800 Milliarden US-Dollar werden in dieser Woche ihre Ergebnisse vorlegen. Doch die Art der KI-Investitionswelle hat sich deutlich verändert: 2024 bis 2025 belohnt der Markt Unternehmen, die große KI-Investitionen ankündigen; seit der zweiten Jahreshälfte 2026 sinkt die Schwelle zur Bestrafung rasch.

Nick Giorgi, Chief Equity Strategist bei Alpine Macro, kommentiert: "Aktuell gibt es viele Unsicherheiten. Diese Woche veröffentlichen mehr Technologieunternehmen ihre Berichte, und der Markt betrachtet alle Ausgaben in Bezug auf KI mit einer besonders vorsichtigen Haltung. Für Unternehmen, die große Summen in KI-Infrastruktur stecken, gibt es kein bedingungsloses Vertrauen, was unserer Ansicht nach sehr gesund ist, aber kurzfristige Schmerzen ankündigt."

Alphabet wird seine Ergebnisse am Mittwoch nach Börsenschluss an der US-Ostküste veröffentlichen. Das Unternehmen hat im letzten Quartal die jährliche Kapitalausgabeprognose für 2026 um 15 Milliarden US-Dollar auf 195 bis 205 Milliarden US-Dollar erhöht und vorgewarnt, dass durch den Übergang auf Drittanbieter-Computing im dritten Quartal kurzfristige Margen und der freie Cashflow unter Druck geraten. Anders gesagt, Google opfert kurzfristigen freien Cashflow, um KI-Computing-Kapazitäten aufzuholen. Die Markttoleranz hängt davon ab, ob Google Cloud mit ausreichend schnellem Umsatzwachstum Abschreibungen und Mietkosten kompensieren kann.

Analyst Justin Post von Bank of America Securities erwartet für das dritte Quartal ein Umsatzwachstum von Google Cloud von 93%, deutlich höher als der Marktkonsens von 89%, getrieben durch zusätzliche Kapazitäten und den Start des Exports von TPUs. Der Auftragspool von Google Cloud in Höhe von 514 Milliarden US-Dollar bildet das untere Fundament für Umsatzsichtbarkeit, aber das eigentliche Bewertungsrisiko liegt darin: Die Lücke zwischen Kapitalausgaben und freiem Cashflow wird größer, und die Abschreibungszyklen der KI-Infrastruktur beginnen erst. Eine wenig diskutierte Randvariable ist die Priorisierung bei der Zuteilung von Computing-Kapazität – einige Berichte sagen, Google Cloud priorisiert begrenzte Kapazitäten für die internen DeepMind-Modelle, was möglicherweise Bedenken auslöst, dass Geschäftskunden zu Konkurrenten abwandern könnten.

Microsoft wird ebenfalls am Mittwoch nach US-Börsenschluss berichten. Die Erzählung von Microsoft ist relativ stabil, aber die absolute Höhe der Kapitalausgaben ist eine eigenständige Quelle des Drucks. Im Quartal bis 30. Juni 2026 meldete Microsoft einen Umsatz von 90 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 18% gegenüber dem Vorjahr. Einnahmen aus Azure und anderen Cloud-Diensten stiegen um 43%, was die anhaltende Nachfrage nach Cloud und KI-Infrastruktur zeigt. Die Führung rechnet für das Quartal im September mit einem Azure-Umsatzwachstum von 44-45% bei konstanten Wechselkursen.

Microsoft erwartet jedoch für das erste Quartal des Geschäftsjahres Kapitalausgaben von über 50 Milliarden US-Dollar, einschließlich der Auswirkungen der Neubewertung der Nutzungsdauer und der Umklassifizierung von Mietverträgen. Das bedeutet, die Investoren werden prüfen, ob das Wachstum von Azure, die KI-Adoption im Unternehmen und die Rentabilität mit diesen massiven Investitionen Schritt halten können. Sollte beim Cloud-Geschäft das Wachstum nachlassen oder die Prognosen unter den Erwartungen bleiben, könnten Sorgen um die Margen entstehen. Die Kapitalausgaben von Microsoft für das Jahr 2026 (inklusive des Effekts von etwa 25 Milliarden US-Dollar Preissteigerung, später durch Rechnungslegung auf 175 Milliarden US-Dollar reduziert, reale Investitionen jedoch unverändert) steigen gegenüber 2025 um etwa 61%.

Amazon wird seine Berichte am Donnerstag nach Börsenschluss an der US-Ostküste veröffentlichen. Die Deutsche Bank hat ihre Prognose für das Umsatzwachstum von AWS im dritten Quartal auf 41% und für das vierte Quartal auf 44% erhöht; die operative Gewinnmarge für das dritte Quartal wird auf 37,1% prognostiziert, höher als 34,6% im Vorjahr. Das Wachstum von AWS ist der direkteste positive Faktor dieses Berichts – die Antwort auf die Frage, ob Unternehmens-KI-Workloads vom Pilot- zum Massenbetrieb übergehen. Gleichzeitig hat die Deutsche Bank ihre Prognose für die Kapitalausgaben von Amazon für 2027 auf etwa 330 Milliarden US-Dollar erhöht, was bedeutet, dass die Ausgaben noch nicht ihren Höhepunkt erreicht haben und sich der Zeitplan für die Erholung des freien Cashflows verzögert. Für Amazon-Investoren entscheidet die Spannung zwischen der Profitabilität von AWS und dem freien Cashflow auf Konzernsebene über die Kursrichtung nach dem Bericht.

SK Hynix und Samsung: Die Gewinne der KI-Hardware-Kette werden realisiert, aber die "Fragen danach" werden immer deutlicher

Wenn die Berichte der US-Cloud-Giganten die Stärke und Nachhaltigkeit der KI-Nachfrage testen, dann prüfen die koreanischen Speicherchips-Giganten das Ausmaß der Realisierung der Gewinne der KI-Hardware-Lieferkette – und die Antwort ist bereits ziemlich klar.

Die früher im Monat veröffentlichte Vorprognose von Samsung Electronics zeigt einen Betriebsgewinn im dritten Quartal von 107,4 Billionen Won, ein Anstieg um 782,5% gegenüber den 12,17 Billionen Won im letzten Jahr und erstmals in der Firmengeschichte ein Quartalsgewinn von über 100 Billionen Won. SK Hynix (SKHY.US) wird am Dienstag nach US-Börsenschluss seine formellen Ergebnisse vorlegen; die Konsensprognose von zehn koreanischen Brokerhäusern liegt bei 96,66 Billionen Won Umsatz und 75,97 Billionen Won Gewinn mit einer Gewinnmarge von über 75%. Beide zusammen erwarten einen Quartalsgewinn von etwa 185 Billionen Won (rund 139 Milliarden US-Dollar), was den höchsten Quartalsgewinn der globalen Speicherbranche darstellt.

Der Treiber für den Gewinnanstieg ist zweifellos die Hochskalierung des HBM4-Geschäfts. Beide Unternehmen liefern die sechste Generation von High-Bandwidth-Speicher für die nächste Nvidia Vera Rubin Accelerator-Architektur. Die Bandbreite von HBM4 ist doppelt so hoch wie die von HBM3E und der Stromverbrauch um mehr als 40% geringer. Im zweiten Quartal hielt SK Hynix etwa 50% des globalen HBM-Umsatzes, Samsung Electronics 33% und Micron Technology (MU.US) 18%. Nachdem Samsung die Packaging-Bottlenecks von HBM3E gelöst hat, holt das Unternehmen schnell auf und erwartet, dass HBM4 den Großteil des HBM-Umsatzes im zweiten Halbjahr ausmacht. Gleichzeitig bieten steigende Standard-DRAM-Vertragspreise (im dritten Quartal ein Anstieg der Server-Speicherpreise um 13-18%) eine zweite Unterstützung für die Profitabilität.

Allerdings reicht der "perfekte Bericht" der Speicherchips nicht aus, um die allgemeine KI-Handelsangst zu beseitigen, da zwei Bruchlinien am Markt schon bald verstärkt werden.

Erstens die hohe Konzentration der Gewinne. Der Betriebsgewinn von Samsung Electronics stammt fast ausschließlich aus der Device Solutions Halbleiterabteilung, während Foundry-Geschäft und Mobilabteilung parallel Verluste schreiben. Das bedeutet, dass jede Preisänderung beim Speicher einen überproportionalen Effekt auf die Gewinne hat.

Zweitens das Signal zur Verteilung der Kapitalrendite. Samsung plant für 2026 einen Gesamtbetrag für die Aktionärsrendite von 90 bis 110 Billionen Won, SK Hynix hat zugesagt, von 2025 bis 2027 mindestens 50% des freien Cashflows an Aktionäre zurückzugeben und hat bereits Aktien im Wert von 40 Billionen Won zurückgekauft und eingezogen. Vor dem Hintergrund weiter steigender KI-Kapitalausgaben entscheiden sich Speicherhersteller für eine große Rückzahlung in bar statt vollständig in Kapazitätsausbau zu investieren – das könnte Zweifel am Markt wecken, ob sie die Dauer des aktuellen HBM-Superzyklus zurückhaltender einschätzen als die Käufer.

Weitere im Fokus stehende Unternehmen veröffentlichen nächste Woche ihre Berichte, darunter die Chipunternehmen Intel (INTC.US) und SanDisk (SNDK.US), Pharmariese Eli Lilly (LLY.US), Ölkonzerne ExxonMobil (XOM.US) und Chevron (CVX.US) sowie Industrieausrüster Caterpillar (CAT.US).

Inflationsdaten am Tag nach der Entscheidung sind der neue Bewertungsfaktor für KI

Auf wirtschaftlicher Ebene werden der US-PCE-Preisindex für September am 29. Oktober – dem Tag nach der Fed-Entscheidung – und das BIP für das dritte Quartal in derselben Woche veröffentlicht. Die genaue Timing erhöht die Schlagkraft: Anleger werden nach der Zinssitzung der Fed innerhalb von 24 Stunden gezwungen, die Inflationsentwicklung neu zu bewerten.

Der aktuelle bekannte Anker lautet: Im August stieg der Gesamt-PCE im Jahresvergleich um 3,4%, der Kern-PCE um 3,0%, beide gegenüber Juli unverändert, aber die Inflationsrate liegt weiterhin deutlich über dem Fed-Ziel von 2%. Die Deutsche Bank erwartet, dass der Kern-PCE im September auf 3,1-3,2% steigen wird, basierend auf den breiten Übererwartungen beim CPI. Wichtiger ist, dass das BIP im dritten Quartal weiterhin robustes Wachstum zeigen dürfte, der Arbeitsmarkt stabil bleibt – was bedeutet, dass die zähe Inflation kein Resultat von Nachfragerückgang, sondern von dauerhafter Nachfrage über das Angebotspotenzial ist. Für Walsh bedeutet dieses Datenbild, dass es keinen Grund gibt, den aktuellen Leitzins von 3,75-4,00% als ausreichend restriktiv zu betrachten, solange das Wachstum keine substantiellen Einbußen zeigt.

Die Auswirkungen der PCE-Daten auf KI-Investments zeigen sich darin, dass die Bewertung von Wachstumswerten mit langer Laufzeit im Kern eine Diskontierung von zukünftigen Cashflows ist, wobei die tatsächliche Zinspfad als zentraler Faktor des Diskontierungsprozesses dient. Wenn die Rückkehrperioden der KI-Investitionen (der Zähler) am Markt kritisch hinterfragt werden, führt jede Anhebung der Zinserwartungen (der Nenner) zu einem Multiplikatoreffekt auf die Bewertungen. Die Besonderheit dieser Woche besteht darin, dass die Prüfung des Zählers (die Berichte der Cloud-Giganten und Speicherhersteller) und die Neukalibrierung des Nenners (Fed-Entscheidung und PCE) innerhalb eines einzigen Fünf-Tage-Handelsfensters stattfinden.