Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen nähert sich 5,4 %, der KI-Hype kann die “übergewichteten” Risiken des S&P 500 nicht verbergen.

Die US-Aktienmärkte wirken oberflächlich ruhig, doch unter der Oberfläche brodeln Unsicherheiten. Die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen näherte sich diese Woche 5,4% und erreichte damit den höchsten Stand seit 2002, während Brent-Ölpreise über 100 US-Dollar pro Barrel pendelten. Die Finanzmärkte erleben derzeit einen breiten Rückzug, der von den Strahlkraft der Technologieriesen überlagert wird.

Der S&P 500 erreichte diese Woche ein Allzeithoch, doch hinter diesem Rekord verbirgt sich eine extrem fragile Marktgrundlage — nur etwa 30% der Indexmitglieder werden über dem 50-Tage-Durchschnitt gehandelt, was laut Bloomberg, basierend auf Daten seit 1990, die geringste Marktpartizipation an allen Rekordtagen darstellt.

Gleichzeitig fiel der Russell 2000 Index für Nebenwerte bereits die fünfte Woche in Folge und liegt rund 8,5% unter seinem Höchststand, was ihn in die Nähe eines technischen Korrekturbereichs bringt.

Zinsschocks breiten sich auf weitere Anlageklassen aus. High-Yield-Bond-ETFs fielen auf das niedrigste Niveau seit dem Ausverkauf durch den Tarifkrieg im Frühjahr dieses Jahres, die Spreads für US-Unternehmensanleihen mit hohem Risiko weiteten sich weiter aus, und die Renditen von Anleihen mit der schwächsten Bonität erreichten etwa 15%. Die Präsidentin der New York Stock Exchange Group, Lynn Martin, führte die jüngste Verschiebung mehrerer hochkarätiger IPOs direkt auf den Anstieg der Zinsen zurück.

Marktbreite auf historischem Tief trotz neuer Indexhochs

Der S&P 500 erreichte diese Woche ein Allzeithoch, doch die Qualität dieses Rekords wird streng hinterfragt.

Bloomberg-Daten zeigen, dass beim Allzeithoch des S&P 500 nur etwa 30% der Indexmitglieder über dem 50-Tage-Durchschnitt gehandelt werden. Der 50-Tage-Durchschnitt ist ein wichtiger Indikator für die aktuelle Marktbreite; ein niedriger Wert bedeutet, dass die Indexsteigerung von wenigen Schwergewichten getragen wird und die Teilnahme am Gesamtmarkt schwach ist.

Nebenwerte stehen noch schlimmer da. Im zinssensitiven Russell 2000 Index werden nur 27% der Indexmitglieder über dem 50-Tage-Durchschnitt gehandelt. Der Index fiel fünf Wochen in Folge um etwa 8,5% von seinem Höchststand und nähert sich der üblichen Schwelle für eine technische Korrektur von 10%. Auch Immobilienaktien befinden sich weiterhin im Abwärtstrend.

James St. Aubin, Chief Investment Officer von Ocean Park Asset Management, erklärte:

„Der nach Marktkapitalisierung gewichtete S&P 500 verdeckt die Schäden, die unter der Oberfläche im Markt geschehen. Der Anleihenmarkt hat die finanziellen Bedingungen bereits tatsächlich verschärft, obwohl die US-Notenbank noch nicht eingegriffen hat. Das Risiko besteht darin, dass der anfängliche Energieschock schließlich zu einem Gewinnproblem werden könnte und der Aktienmarkt dieses Risiko noch nicht vollständig eingepreist hat.“

Globale Auswirkungen der Zinsschocks – Kreditkosten steigen überall

Die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen näherte sich am Mittwoch 5,4% und erreichte damit den höchsten Stand seit 2002 – der Zinsschock breitet sich mittlerweile weltweit aus.

Gleichzeitig verharrte der Preis für Brent-Öl über 100 US-Dollar pro Barrel, was die Sorgen vor einer anhaltend hohen Inflation verschärft. Die Kreditkosten in Großbritannien stiegen auf ein 19-Jahres-Hoch, und auch die Staatsverschuldung Frankreichs wächst.

Im Kreditmarkt sind die Warnzeichen noch deutlicher. Die Renditen von Anleihen der schwächsten Bonität betragen mittlerweile etwa 15%, was für Unternehmen, die sich neu finanzieren müssen, eine große Hürde darstellt. Die Spreads für US-Hochzinsanleihen weiteten sich weiter aus, und High-Yield-Bond-ETFs fielen auf das niedrigste Niveau seit dem Ausverkauf durch den Tarifkrieg im Frühjahr dieses Jahres.

St. Aubin bezeichnete die Spreads unterhalb der Investment-Grade-Anleihen als das "wahre Panik-Barometer" und bemerkte, dass die fortgesetzte Ausweitung der Spreads seit Mitte September beunruhigend sei. Er sagte, dass interne Modelle seines Unternehmens für mehrere zinssensitive Investments eine Abwärtswarnung ausgeben hätten, was das Team dazu veranlasste, das Engagement in kreditsensiblen Anlagen einschließlich High-Yield-Bonds zu reduzieren.

Extremfall-Simulation: S&P 500 könnte nächstes Jahr über 20% verlieren

Strategen der Société Générale haben das Verhalten des Marktes unter Extrembedingungen quantitativ analysiert – mit wenig optimistischen Ergebnissen.

Manish Kabra, Charles de Boissezon und Kawtar Mamouni, Strategen der Société Générale, stellten in einem aktuellen Bericht fest, dass falls die Rendite der zehnjährigen US-Anleihen auf 6% steigt, Brent-Öl auf 150 US-Dollar pro Barrel klettert und der Cashflow der Technologie-Giganten weiter unter Druck bleibt, könnte der S&P 500 im nächsten Jahr um mehr als 20% fallen.

Umgekehrt, wenn die Renditen auf 4% und die Ölpreise auf 80 US-Dollar pro Barrel zurückgehen und gleichzeitig die fundamentalen Daten der großen Tech-Firmen sich verbessern, besteht weiterhin Potenzial für Marktsteigerungen. Kabra kommentierte:

„Eine Rendite von 5% verursacht Bewertungswiderstand, aber eine Rendite von 6% würde Kreditereignisse auslösen – dies könnte eher außerhalb des Privatsektors geschehen, auf den am stärksten verschuldeten Bilanzen. Aktuell konzentrieren sich alle Probleme auf die fiskale Stabilität und Nachhaltigkeit der staatlichen Schulden.“

KI-Deals sind keine Einbahnstraße – Kapital zieht sich zurück

Bemerkenswert ist, dass der starke Rückgang der Chip-Aktien am Donnerstag zeigt, dass selbst AI-Themen-Trades nicht unverwundbar sind.

S&P 500 und Nasdaq 100 legten diese Woche insgesamt zu, doch der deutliche Einbruch der Chip-Aktien am Donnerstag zeigt, dass das Vertrauen in die Nachfrage nach AI ins Wanken gerät. Ob die großen Indizes dem Druck weiter standhalten können, hängt maßgeblich von der Entwicklung der Ölpreise und des Anleihenmarktes ab.

Einige Investoren haben sich bereits bewusst zurückgezogen. Jeff Muhlenkamp, Fondsmanager mit 270 Millionen US-Dollar verwaltetem Vermögen und dieses Jahr einer besseren Performance als der S&P 500, sagte, er habe seine Energieaktien massiv erhöht und fast alle AI-bezogenen Positionen verkauft.

"Ich verlasse die Party gerne, bevor sie vorbei ist," sagte er im Gespräch über den AI-Boom, "Finanzierung ist derzeit noch verfügbar. Sobald diese Bedingung wegfällt, ist das Spiel vorbei."

Derzeit veranlasst der Zinsschock Investoren dazu, ihre Portfolios neu auszurichten, anstatt einen allgemeinen Ausverkauf von Risikoanlagen zu verursachen. Anleger reduzieren Positionen, die empfindlich auf Schwankungen der Anleihenrenditen und hohe Finanzierungskosten reagieren – von spekulativen Kreditengagements bis hin zu Carry-Trades ist der Rückbau im Gange. Doch mit anhaltendem Zinsdruck erweist sich diese unter der Oberfläche ruhige, doch strukturell gespaltene Marktlage zunehmend als Belastungstest für die Belastbarkeit des Marktes.