Der berühmte Schüler des "Big Short"-Burry warnt: Der südkoreanische Aktienmarkt wirkt wie ein "Paradies des Kapitalismus", birgt aber in Wirklichkeit eine "Wertfalle".

Wie von Zhihui Finance APP berichtet, hat der bekannte Investor und Vorbild der Filmfigur aus „The Big Short“, Michael Burrys Musterschüler Phil Clifton, gewarnt, dass sich hinter günstigen südkoreanischen Aktien Fallstricke verbergen: Ein Großteil ihres Werts sei für Minderheitsaktionäre häufig unerreichbar.

Clifton ist Gründer von Pomerium Capital Management LLC mit Sitz in Cupertino, Kalifornien. Während einer Reise nach Südkorea und Japan im August traf er mit etwa 20 Unternehmen zusammen. In einem an Investoren gerichteten Brief vom 29. September schrieb er, dass ihn diese Reise davon überzeugt habe, dass Investitionen in Südkorea „äußerste Vorsicht und ein genaues Augenmerk auf die Managementanreize“ erfordern.

Südkoreanischer Aktienmarkt: Auf den ersten Blick ein „Kapitalismus-Paradies“, in Wirklichkeit jedoch häufig Interessenkonflikte

Clifton schrieb in seinem Brief: „Auf den ersten Blick ist der südkoreanische Aktienmarkt geradezu ein Paradies des Kapitalismus“ – überall finden sich Unternehmen mit hohen Gewinnmargen und stabilem Wachstum. Doch wies er darauf hin, dass es zwischen Aktionären und Unternehmensleitern häufig zu Interessenkonflikten komme.

Er erklärte, dass viele südkoreanische Unternehmen im Vergleich zu ihren globalen Konkurrenten zu einem deutlichen Bewertungsabschlag gehandelt werden, dieser zusätzliche Wert jedoch oft für Minderheitsaktionäre unerreichbar ist – besonders in Firmen, in denen Gründerfamilien über erheblichen Einfluss verfügen.

Clifton war der letzte Portfoliomanager von Scion Asset Management neben Burry. Burry wird den Hedgefonds im November 2025 schließen. Bekanntheit erlangte Burry, weil er vor der Finanzkrise 2008 gegen den US-Subprime-Markt wettete und damit zur Hauptfigur in „The Big Short“ wurde. Berichten zufolge empfahl Burry seinen Kunden einst Clifton als einen talentierten jungen Anleger und herausragenden Denker. Clifton gründete Pomerium im Januar dieses Jahres.

Erbschafts- und Schenkungssteuer motiviert Eigentümerfamilien zur Kursdrückung

Clifton macht die südkoreanischen Erbschafts- und Schenkungssteuern – die in bestimmten Fällen bis zu 60 % betragen und auf den Marktwert der Aktien erhoben werden – für das Problem verantwortlich. Dies motiviere Eigentümerfamilien, die Kurse zu drücken, indem sie Bargeld horten, in nicht zusammenhängende Geschäfte investieren oder niedrige bis gar keine Dividenden zahlen.

Er erklärte: „Aktien solcher Unternehmen sind de facto ewige Anleihen ohne Kupons und Rückzahlung – echte ,Value Traps‘: Egal wie gut das operative Geschäft läuft, der Aktienkurs stagniert.“

In den letzten Jahren zog Südkorea vermehrt globale Investoren an, da die Regierung Unternehmensreformen zur Verbesserung der Aktionärsrenditen – vor allem bei von Familien kontrollierten Chaebols – vorantreibt. Einige Investoren hoffen, dass diese Maßnahmen eine Neubewertung des südkoreanischen Aktienmarkts anstoßen. Über lange Zeit litt der Markt unter dem sogenannten „Korea Discount“; ähnliche Reformen in Japan hatten dort Kursgewinne ausgelöst.

Diese Reformen zusammen mit Südkoreas Schlüsselrolle in der globalen Lieferkette für Künstliche Intelligenz halfen dem Korea Composite Stock Price Index (KOSPI), 2023 um mehr als 100 % zu steigen. Nach dem Hoch im Juni schwächte sich das Wachstum im Zuge von Zweifeln an den AI-Renditen jedoch wieder ab.

Japanischer Aktienmarkt bevorzugt: Bewertungsabschlag nicht völlig verschwunden

Der japanische Markt stimme Clifton deutlich zuversichtlicher. Bis vor kurzem seien zahlreiche stark unterbewertete Unternehmen an der Börse gewesen, doch die Anstrengungen von Börsen und Regulatoren bei der Bekämpfung des Bewertungsabschlags seien sehr erfolgreich gewesen.

Er schrieb: „Glücklicherweise ist der Bewertungsabschlag in Japan noch nicht vollständig verschwunden.“ Das zeige sich besonders bei kleineren, wachstumsstarken Firmen wie dem Health-Tech-Unternehmen Medley Inc., das die größte Position im Pomerium-Portfolio darstelle.

Der Medley-Vorstand kündigte im August eine Dividendenpolitik an, die eine Ausschüttungsquote von etwa 30 % zum Ziel hat. Obwohl Clifton bei den aktuellen Kursen eher stärkere Aktienrückkäufe bevorzugen würde, begrüßt er diesen Schritt. „Das ist natürlich viel besser, als Luxus-Hotels zu kaufen oder in Rechenzentren zu investieren“, betonte er.