Analyse – Da eine 5%ige Rendite von Staatsanleihen nicht mehr überrascht, beginnen Investoren sich um eine 6%ige Rendite zu sorgen

Marc Jones/Naomi Rovnick

Reuters London, 23. September - Über Jahre galt eine 5% Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen als der Schwellenwert, ab dem die globalen Finanzmärkte zu Turbulenzen neigen. Heute scheint dieser Schwellenwert weniger ein Limit und mehr ein Zwischenstopp zu sein.

Der Durchbruch der Rendite über 5% in diesem Monat – ein Ereignis, das in den letzten Jahrzehnten nur kurzzeitig auftrat – zwingt Investoren, sich eine beunruhigende Frage zu stellen: Was, wenn 6% die neue Zahl ist, die ihnen den Schlaf raubt?

Die Phase mit Renditen über 5% dauert bisher nicht lang genug, um diese Theorie ausreichend zu prüfen. Doch laut Mike Bell, Leiter der Marktstrategie bei BlueBay Asset Management, ist diese Zahl stets eher ein psychologischer Maßstab als eine automatisch ausgelöste Warnmarke.

„Die Leute denken immer, es gebe bei Staatsanleihenrenditen eine ‘magische Zahl’, die, sobald sie erreicht wird, Probleme auslöst, aber eigentlich ist das ein relativer Wert und kein absoluter Wert“, erklärt Bell.

Wesentlich ist die Relation der Staatsanleihenrenditen zu anderen Hauptinvestmentkennzahlen, insbesondere zur Rendite von Aktien. Diese Beziehung nähert sich laut Bell aktuell einem Wendepunkt, was möglicherweise den Weg für einen Börsenverkauf ebnet.

Die Erfahrung der Vergangenheit liefert einige Hinweise. Das letzte Mal, als die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen die 5% überschritt – und das war kurz vor Ausbruch der globalen Finanzkrise – halbierte sich der Wert des MSCI Welt Aktienindex .MIWD00000PUS. Weniger als zehn Jahre zuvor, als die Rendite auf beinahe 6,8% stieg und die Dotcom-Blase platzte, erlebte der Index einen ähnlichen Absturz.

Analysten von JP Morgan führen als Grund dafür, dass das aktuelle Niveau von über 5% wieder zur „Schmerzgrenze“ werden könnte, einen „entscheidenden strukturellen Wandel“ der Weltwirtschaft an. Insbesondere künstliche Intelligenz, Gesundheitswesen und Dienstleistungssektor hätten an Bedeutung gewonnen. Viele Unternehmen dieser Branchen würden ihre Investitionen und Geschäfte ausweiten, unabhängig vom aktuellen Kreditkostenniveau.

JP Morgan weist darauf hin, dass dies bedeutet, dass „die herkömmliche Zinstransmissionsmechanik deutlich an Einfluss verloren hat“ und der „Schwellenwert“ für den Aktienmarkt „deutlich steigen oder im Bereich von 5,5% bis 6,0% liegen könnte“, wobei sich die Bank auf Meinungen wichtiger Investoren aus ihrer letzten Sitzung beruft.

Tiefgreifende Neubewertung

Im 29 Billionen US-Dollar Markt der Staatsanleihen, der als Benchmark für nahezu alle Finanzanlagen dient, würde ein Anstieg der Rendite von 5% auf 6% eine tiefgreifende Anpassung der weltweiten Kapitalkosten bedeuten.

Eine Rendite von 6% für Staatsanleihen deutet auf stark gestiegene Inflationserwartungen, verschärfte Sorgen um die langfristige Tragfähigkeit der US-Finanzen oder darauf, dass der Markt überzeugt ist, die Zinsniveaus werden über Jahre hoch bleiben – oder eine Mischung dieser Gründe.

Fed-Entscheidungsträger Austan Goolsbee sagte in dieser Woche, er wisse nicht, ob die Marktreaktion auf dauerhaft höhere 5% Renditen sich anders als früher zeigen werde.

Paul Jackson, Leiter der globalen Asset Allocation Research bei Invesco, erklärte, Investoren beobachteten die Staatsanleihenrenditen aus einem einfachen Grund: Sie sind das globale risikolose Benchmark. Wenn die Renditen über 5% liegen, können Anleger die höchsten Erträge bei US-Anleihen seit 2007 sichern.

Jacksons eigene Kalkulation zeigte, dass global die Aktienmärkte zu fallen beginnen, wenn die durchschnittliche 10-jährige Staatsanleihenrendite über zwölf Monate bei 4,72% liegt und dann weiter steigt.

Das ist aktuell noch etwas entfernt – der zwölfmonatige Durchschnitt liegt bei etwa 4,34% – doch Jackson sagt, er habe begonnen, Aktien zu reduzieren und einen Teil seines Kapitals in Staatsanleihen umzuschichten, um höhere Erträge einzufahren.

„Steigen die Renditen weiter, erhöhen sich die Risiken für fallende Aktienmärkte in zwölf Monaten“, so Jackson.

Neue Probleme für Emerging Markets

Die in den letzten Jahren gut performenden Emerging Markets sind meist die ersten Opfer, wenn die Renditen der US-Staatsanleihen stark steigen.

Höhere Staatsanleihenrenditen treiben den US-Dollar-Kurs und erhöhen die Attraktivität US-Dollar-bewerteter Anlagen. Das zieht Kapital aus Schwellenländern ab und könnte Krisen auslösen, wenn dort die Rückzahlungskosten auf US-Dollar-schulden spiralförmig steigen.

Kapitalflüsse zeigen, dass die Fonds für Emerging Markets Anleihen in der letzten Woche die größten Abflüsse seit Monaten erlebten; auch Aktienfonds wurden um Milliarden US-Dollar reduziert. Die Emission von Staatsanleihen in Emerging Markets lag im laufenden Monat deutlich unter dem Durchschnitt.

„Das ist für Emerging Markets keine ideale Situation“, erklärt Alison Shimada, Leiterin Emerging Markets Aktien bei Allspring Global Investments, betont aber, dass die Lage noch nicht „außer Kontrolle ist“, sodass sie „optimistisch“ bleibt.

Das größte Risiko dürfte psychologischer Natur sein.

Beginnen Investoren daran zu zweifeln, ob 6% Rendite realistisch sind, verschiebt sich die Diskussion von temporären Renditeanstiegen zu einer umfassenderen Überlegung: Ist die Ära unlimitierter Liquidität und extrem billigen Kapitals vorbei, und müssen die globalen Assetpreise fortan mit dauerhaft höheren Kapitalkosten leben?

Neil Birrell, Chief Investment Officer von Premier Miton, sagt, dass die Aktienmärkte zwar noch keine Crash-Anzeichen zeigen, das aber daran liegt, dass Investoren Renditen von über 5% bisher nicht in ihre langfristigen Gewinnmodelle eingepreist haben.

„Solange die Leute ihre Bewertungsmodelle nicht neu aufsetzen, sieht der Markt noch gut aus“, so Birrell. „Am Ende sind Daten Daten – sie werden sich durchsetzen.“

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