Von KI bis Gold und US-Staatsanleihen: Fast alles stürmt auf neue Höchststände, der Markt erlebt ein „Everything High“

Die globalen Märkte treten in eine seltene “Everything High”-Phase ein: Unternehmensgewinne, Investitionsausgaben, Rohstoffe, Zinssätze und Marktpositionierungen – immer mehr Indikatoren nähern sich gleichzeitig historischen Höchstständen.

Die auffälligste Veränderung kommt von AI. Die erwarteten Investitionsausgaben der US-Hyperscaler für die nächsten 12 Monate sind auf 940 Milliarden US-Dollar gestiegen, mehr als dreimal so viel wie zu Beginn des Jahres 2025; gleichzeitig ist die erwartete Gewinnsteigerung des S&P 500 Index für 2026 auf 34% gestiegen, weit über den 15% vom Jahresbeginn.

Doch der aktuelle Aufschwung beschränkt sich nicht nur auf die Technologiebranche. Energiepreise steigen schnell, die Goldreserven erhöhen sich kontinuierlich, die US-Anleiherenditen erreichen mehrjährige Höchststände, die Gewinne und Wirtschaftsdaten in den Schwellenländern und Europa verbessern sich ebenfalls, und die Breite des globalen Wachstums nimmt zu.

Das Problem ist, dass Optimismus auf dem Markt fragiler wird, wenn Wachstum, Inflation, Zinssätze und Positionierungen gleichzeitig ein hohes Niveau erreichen. Ob die Investitionsausgaben für AI nachhaltig sind, ob steigende Energiepreise die Inflation erneut antreiben und ob überfüllte Trades bei einer Umkehr die Volatilität verstärken – das sind Variablen, die der Markt beobachten muss.

Explodierende AI-Investitionsausgaben, steigende Gewinnerwartungen

Der wichtigste Antrieb dieser Marktentwicklung bleibt der Superzyklus der Investitionsausgaben im Bereich AI. Laut Daten der Bank of America sind die Konsenserwartungen der Investitionsausgaben der US-Hyperscaler für die nächsten 12 Monate von weniger als 300 Milliarden US-Dollar Anfang 2025 auf 940 Milliarden US-Dollar gestiegen – mehr als eine Verdreifachung, wobei die Expansionsgeschwindigkeit früherer Technologiezyklen übertroffen wird.

Die steigenden Investitionsausgaben verändern auch die Gewinnverteilung im Technologiesektor. Die Nachfrage nach AI lenkt Kapital von den Hyperscalern zu den Halbleiterunternehmen, wobei der Verlauf des Philadelphia Semiconductor Index stark mit den Korrekturen der quartalsweisen Gewinnschätzungen korreliert. Gleichzeitig beschleunigt sich die Kommerzialisierung von AI: Bis Ende August hat die AI-Wirtschaft eine jährliche Einnahme von 229 Milliarden US-Dollar erreicht – eine Steigerung um das 3,5-fache innerhalb eines Jahres.

Auch auf der Gewinnseite gibt es außergewöhnliche Stärke. Laut Compound-Daten wurde die erwartete Gewinnsteigerung des S&P 500 Index für 2026 auf 34% angehoben – ein deutlicher Sprung gegenüber den 15% zu Jahresbeginn. Ein solches Wachstum tritt normalerweise nur nach einer Rezession auf, doch die US-Wirtschaft befindet sich aktuell nicht in einer Rezession.

Goldman Sachs betont außerdem, dass die Gewinnmargen im Technologiesektor mittlerweile durch zyklische und strukturelle Faktoren auf historischem Hoch liegen, und innerhalb der nächsten 12 Monate wird erwartet, dass die Technologiebranche etwa ein Viertel der globalen Unternehmensgewinne beiträgt.

Quelle: Bank of America

Hinter dem “Alles steigt” akkumuliert sich erneut Inflationsdruck

Das Problem ist, dass überhitztes Wachstum Spuren in Rohstoffpreisen und Energiekosten hinterlässt.

Die Crack-Spreads von Raffinerieprodukten sind auf historische Höchststände gestiegen, Benzinfutures sind innerhalb eines Monats um etwa 30% gestiegen, Diesel nähert sich 6 US-Dollar pro Gallone und die US-Strompreise befinden sich ebenfalls auf Rekordniveau. Die schnelle Zunahme der Energiepreise könnte, sobald sie auf die Verbraucherseite übertragen wird, die Markterwartungen eines Inflationsrückgangs erneut auf die Probe stellen.

Gold befindet sich ebenfalls in einem starken Zyklus, die Zentralbanken kaufen weiterhin Gold hinzu – ein Indiz dafür, dass trotz der Stärke von Risikoassets die Nachfrage nach traditionellen Makro-Hedge-Assets weiterhin groß ist.

Noch bemerkenswerter ist, dass Inflationsdruck und das Wachstum gleichzeitig zunehmen. Die Gewinnerwartungen der Schwellenländer für dieses Jahr liegen bereits bei 72%, und der Surprise Index der Eurozone ist ebenfalls auf ein mehrjähriges Hoch gestiegen. Von Energie über Gold bis hin zu den globalen Gewinnen – die Assetpreise und die fundamentalen Daten steigen gemeinsam auf neue Höchststände.

Quelle: Bank of America

Bei Hochständen: Das gefährlichste sind überfüllte Trades

Verglichen mit einer Überbewertung eines einzelnen Assets ist es noch riskanter, wenn die Positionierungen verschiedener Märkte gleichzeitig überfüllt werden.

Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen hat das höchste Schlussniveau seit 2023 erreicht, die Netto-Long-Positionen im US-Dollar liegen auf einem historisch hohen Niveau; Daten der Deutschen Bank zeigen, dass die Aktienallokation der Volatilitätskontrollstrategien die 100. Perzentile erreicht hat. Durch die anhaltend niedrige Volatilität haben diese Strategien ihre Aktienexponierung erhöht – falls die Volatilität wieder steigt, könnten mechanische Verkäufe die Marktschwankungen weiter verstärken.

Auch das Angebot an Aktien steigt gleichzeitig. Goldman Sachs erwartet, dass die emittierten US-Dollar-Aktien im Jahr 2026 etwa 700 Milliarden US-Dollar erreichen werden – ein historischer Rekord, davon werden IPOs mehr als 225 Milliarden US-Dollar ausmachen und andere Eigenkapitalfinanzierungen etwa 450 Milliarden US-Dollar. In diesem hochbewerteten Umfeld beschleunigen Unternehmen ihre Kapitalaufnahme – der Markt genießt zwar das Risiko, absorbiert aber kontinuierlich neues Aktienangebot.

Deshalb ist derzeit das Wesentliche nicht, ob ein einzelner Indikator seinen Höhepunkt erreicht hat, sondern ob Gewinne, Investitionsausgaben, Rohstoffpreise, Zinssätze und Positionierungen nach einem Gleichklang auf hohem Niveau eine Umkehr erleben. Solange das Wachstum und die AI-Investitionen stark bleiben, kann diese Logik fortbestehen; aber sobald Inflation oder Zinssätze erneut restriktiv wirken, könnten die extrem überfüllten Positionierungen den Marktabverkauf deutlich schneller auslösen als die Verschlechterung der Fundamentaldaten.