Nach dem „falkenhaften“ Auftritt von Walsh richtet sich der Markt auf „Zinserhöhungen“; Morgan Stanley: Wahrscheinlicher ist eine Bilanzverkürzung.
Nach dem Jackson Hole Symposium richten die Märkte ihre Aufmerksamkeit auf Zinserhöhungserwartungen, aber Morgan Stanley-Ökonom Carpenter weist darauf hin, dass die langjährige Haltung von Waller, die 7 Billionen Dollar schwere Bilanz zu verkleinern, ebenfalls nicht ignoriert werden darf. Es wird erwartet, dass die Fed im nächsten Jahr eine Bilanzverkürzung von mehr als 1,5 Billionen Dollar einleiten könnte, um Zinserhöhungen teilweise zu ersetzen.
Wosch bekräftigte in den Bergen von Wyoming das Versprechen der Federal Reserve, die Inflation wieder auf 2% zu bringen. Der Markt preiste daraufhin weitere Zinserhöhungen ein. Allerdings weist Seth Carpenter, Chefökonom von Morgan Stanley, in seinem aktuellen Bericht darauf hin, dass diese Reaktion einen entscheidenden Faktor außer Acht lassen könnte – die Bilanzverkürzung.
Carpenter schreibt, dass Wosch im Juli bezüglich Zinserhöhungen noch unentschlossen war und nur meinte, die Zinssätze „könnten Teil der Lösung sein“. In Jackson Hole jedoch bezog er klar Stellung: Der Leitzins ist das „Hauptinstrument“, andere Instrumente sollten „so wenig wie möglich, idealerweise gar nicht“ genutzt werden.
Das bedeutet jedoch nicht, dass die Bilanzverkürzung auf Eis gelegt wird.
Woschs Logik: Die Bilanz ist die Wurzel der Inflation
Bevor Wosch zum Vorsitzenden der Federal Reserve wurde, äußerte er sich im Interview mit dem Hoover-Institut sehr direkt zur Nutzung der beiden politischen Instrumente.
Laut Carpenter sieht Wosch klar die Bilanz von 7 Billionen US-Dollar als Hauptursache dafür, dass die Inflation über dem Ziel liegt. In Jackson Hole betonte er „Geld“ als einen der Kernpunkte der geldpolitischen Steuerung und ergänzte: Wenn das durch die Bilanz geschaffene „Geld“ zurückgenommen wird, können die Zinssätze auf einem niedrigeren Niveau gehalten werden.
Die Logikkette ist klar: Bilanzverkürzung → Geldmengenverknappung → sinkende Inflation → weniger Druck für Zinserhöhungen.
Wachsende Meinungsverschiedenheiten im FOMC, Druck zu Zinserhöhungen bleibt real
Morgan Stanley ging ursprünglich davon aus, dass dieses Jahr keine Zinserhöhungen erfolgen, wenn die Inflation moderat zurückgeht und das FOMC auf die Option von Zinserhöhungen verzichtet.
Doch Carpenter weist darauf hin, dass das FOMC per Abstimmung entscheidet und derzeit bereits drei Gegenstimmen für Zinserhöhungen existieren. Wenn die Inflationsdaten aus dem Sommer nicht überzeugend zeigen, dass die Inflation zurückgeht, werden Zinserhöhungen folgen.
„Wosch wird sich nicht auf die Seite der unterlegenen Stimmen stellen“, schreibt Carpenter.
Das bedeutet: Selbst wenn Wosch eigentlich die Bilanzverkürzung als Ersatz für Zinserhöhungen bevorzugt, wird er mit dem Großteil des Ausschusses gehen, falls die Mehrheit für Zinserhöhungen stimmt.
Morgan Stanley Prognose: Bilanzverkürzung nächstes Jahr über 1,5 Billionen US-Dollar
Carpenter sagt, er halte die Bilanzverkürzung tatsächlich für unmittelbar bevorstehend. In einem aktuellen Bericht von Morgan Stanley („Global Economic and Fixed Income Strategy: Reform der Federal Reserve-Bilanz: Mehr Reduktion, weniger Straffung“) wird prognostiziert, dass die Federal Reserve im nächsten Jahr eine Bilanzverkürzung von mindestens 1,5 Billionen US-Dollar oder sogar mehr starten könnte.
Carpenter räumt auch ein, dass seine Einschätzung, wie sich die Bilanzverkürzung wirtschaftlich auswirkt und letztlich die Inflation beeinflusst, deutlich von der von Wosch abweicht. Doch unabhängig vom Übertragungsweg bleibt das Fazit für die Märkte gleich:
Investoren müssen bei der Bewertung der Geldpolitik beide Instrumente – Zinssatz und Bilanz – berücksichtigen, was zusätzliche Unsicherheit und Kontroversen mit sich bringt.
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