Die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen erreicht den höchsten Stand seit 2007, und die Emission von US-Investment-Grade-Anleihen im August erreicht einen Rekordwert für diesen Zeitraum.
Am Montag stieg die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihe zeitweise über 5,31 %. Unternehmen emittierten in großem Umfang Anleihen, um den AI-Boom zu unterstützen, was das Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage am Langlauf-Anleihemarkt verschärft hat. Im August erreichte das Emissionsvolumen von Investment-Grade-Anleihen in den USA 145,2 Milliarden US-Dollar und übertraf damit den monatlichen Rekord von 136 Milliarden US-Dollar aus dem August 2020. Gleichzeitig treibt das jährliche Haushaltsdefizit der US-Regierung von fast 2 Billionen US-Dollar das Angebot an Staatsanleihen weiter in die Höhe.
Die langfristigen Renditen von US-Staatsanleihen steigen weiterhin an und spiegeln tiefe Bedenken des Marktes hinsichtlich der Ausweitung des Haushaltsdefizits, langfristiger Inflationsrisiken und des Kurs der Federal Reserve wider.
Am Montag überschritt die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihe 5,31 % und erreichte damit den höchsten Stand seit Juni 2007, was den Verkaufsdruck der letzten Woche fortsetzt.
Zuvor hatte das US-Finanzministerium eine Auktion von 30-jährigen Staatsanleihen mit einer Rendite von 5,216 % durchgeführt, dem höchsten Zinssatz für eine vergleichbare Auktion seit 2001; auch die 10-jährigen Auktionen erreichten einen Höchststand seit 2007.
Der Renditeanstieg wirkt sich bereits auf die Realwirtschaft aus und verteuert Hypothekenkredite und andere Finanzierungskosten. Regierungsbeamte der Trump-Administration prognostizierten Anfang letzten Jahres, dass die Fiskalpolitik die langfristigen Zinssätze senken würde, doch die Marktentwicklung widerspricht dieser Einschätzung. Gleichzeitig stieg die Rendite der 30-jährigen kanadischen Staatsanleihe auf den höchsten Stand seit 2010, auch der europäische Anleihenmarkt zeigt Resonanzen.
Mehrfachbelastungen, langfristige Zinssätze steigen leichter als sie fallen
Der aktuelle Ausverkauf am langen Ende der Kurve wird nicht durch einen einzelnen Faktor ausgelöst.
Das jährliche Haushaltsdefizit der US-Bundesregierung von fast 2 Billionen US-Dollar treibt das Angebot an Staatsanleihen weiter nach oben, während Unternehmen zur Unterstützung des AI-Investitionsbooms umfangreiche Schulden aufnehmen und so das Ungleichgewicht von Angebot und Nachfrage bei lang laufenden Anleihen weiter verschärfen. Gleichzeitig nimmt die Nachfrage traditioneller Langläufer-Käufer ab, was den Druck auf den Markt erhöht.
Anshul Pradhan, Leiter der Zinssatzstrategie bei Barclays, erklärt:
"Wir empfehlen weiterhin, nicht vorschnell auf ein Ende des Ausverkaufs am langen Ende zu setzen. Dieser Standpunkt bleibt bestehen. Wer einen optimistischen Blick auf das lange Ende werfen will, braucht eine Kombination aus unerwartet starker Haushaltskonsolidierung, nachlassender AI-bedingter Emissionswelle, Anpassungen der Emissionsstrategie des Finanzministeriums und dauerhaft schwachen Wirtschaftsdaten."
Nohshad Shah, Leiter für Fixed Income Sales bei Citadel Securities EMEA, stellte im Kundenbericht fest, dass trotz eines Rückgangs des Leitzinses um 175 Basispunkte gegenüber dem Höchststand die Renditen am langen Ende fast auf einem 20-Jahres-Hoch bleiben.
"Das zeigt aus meiner Sicht die Markterwartung: Ob Federal Reserve oder Fiskalbehörden – angesichts schwieriger Entscheidungen wird häufig der einfachere Weg gewählt. Solange diese Erwartung besteht, bleibt das Risiko im gesamten Markt."
Historisch hohe Emissionsvolumen von US-Unternehmensanleihen im August
Die Emissionsvolumen von Investment-Grade-Anleihen in den USA haben drei Monate in Folge einen neuen Monatsrekord erreicht. Mit dem fortwährenden Ausbau der Infrastruktur für Künstliche Intelligenz steigen die Finanzierungsbedürfnisse der Unternehmen weiter, der Markt für hochwertige Unternehmensanleihen befindet sich in einer historischen Hochgeschwindigkeitsphase.
Laut Bloomberg-Daten erreichte bis zum 17. August das Emissionsvolumen hochwertiger US-Unternehmensanleihen im August 145,2 Mrd. US-Dollar und übertraf damit den Monatsrekord von 136 Mrd. US-Dollar aus August 2020.
Seit Jahresbeginn summiert sich das Emissionsvolumen hochwertiger US-Unternehmensanleihen auf 1,46 Billionen US-Dollar, was 8,5 % mehr als im Vorjahreszeitraum 2020 ist. 2020 sorgte die Pandemie für rekordhafte Unternehmensfinanzierungen und ein historisches Jahreshoch bei Anleiheemissionen mit Investment-Grade-Rating.
Technologieunternehmen avancieren zur Hauptfinanzierungsquelle. Daten zeigen, dass die größte Einzeltransaktion im August von Alphabet stammt, mit einem Emissionsvolumen von 25 Mrd. US-Dollar.
Ebenso handelt es sich bei allen acht Anleihendeals im laufenden Jahr mit einem Volumen von mindestens 25 Mrd. US-Dollar um Emissionen von Technologieunternehmen.
Auch künftig könnten die Finanzierungsbedürfnisse von Tech-Firmen weiter steigen. JPMorgan hob kürzlich seine Prognose für die Emissionsvolumen von Dollar-Anleihen im Technologie-, Medien- und Telekommunikationssektor (TMT) bis 2026 um etwa 20 % auf 540 Mrd. US-Dollar an.
Wirtschaft schwächt sich ab, Inflationsdruck bleibt bestehen
Jüngste schwache Wirtschaftsdaten verschaffen dem Markt eine kurze Verschnaufpause, ändern aber nichts an den zugrunde liegenden Treibern langfristig steigender Renditen.
Vergangene Woche zeigten die Daten, dass die Kerninflation zurückgeht, das US-Jobwachstum im Juli überraschend nachlässt und die Einzelhandelsumsätze so stark fallen wie seit mehr als einem Jahr nicht. Zudem stagnierte der Erzeugerpreisindex im Juli im Monatsvergleich.
Die Anzeichen für eine konjunkturelle Dämpfung mindern die Markterwartung einer Zinserhöhung durch die Federal Reserve im September und lösen eine Versteilung der Renditekurve aus – die Differenz zwischen 2-jährigen und 30-jährigen US-Staatsanleihen stieg auf 114 Basispunkte, den höchsten Wert seit April.
Allerdings ist die Inflation noch weit entfernt vom 2%-Ziel der Federal Reserve. Der Verbraucherpreisindex stieg im vergangenen Monat um 3,4 % gegenüber dem Vorjahresmonat, und Shah warnt, dass über 55 % der Kernwarenpreise weiter steigen. Die jüngste Verbesserung der Inflation sollte daher nicht als Signal für eine Umkehr der Geldpolitik interpretiert werden. Er hält die September-Sitzung der Federal Reserve für "schwer vorhersehbar".
Am 29. Juli hat die Federal Reserve mit neun zu drei Stimmen zum fünften Mal in Folge die Zinssätze im Bereich von 3,50 % bis 3,75 % belassen. Die drei abweichenden Mitglieder – Beth Hammack von der Federal Reserve Cleveland, Neel Kashkari von der Federal Reserve Minneapolis und Lorie Logan von der Federal Reserve Dallas – plädierten jeweils für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte.
Der Markt wartet derzeit auf das Protokoll der Sitzung des Federal Open Market Committee vom Juli, das am Mittwoch veröffentlicht wird und weitere Hinweise zur Policy geben könnte.
Globale Resonanz, Anlage- und Portfolio-Logik im Wandel
Der Anstieg der langfristigen Renditen ist inzwischen ein globales Phänomen geworden, Investoren weltweit verlangen höhere Risikoaufschläge angesichts fortbestehender Inflationsängste.
Kanadische und europäische Anleihemärkte folgen, was darauf hindeutet, dass die strukturelle Neubewertung der globalen Bondmärkte weiterhin anhält.
Shah äußerte zur Investitionswelle im Bereich Künstliche Intelligenz, dass seiner Ansicht nach die Investitionslogik von der Entwicklung fortschrittlicher Modelle auf Cloud-Infrastruktur umschwenkt. Große Cloud-Anbieter wie Microsoft und Google könnten die Monetarisierung von AI durch Rechenleistung, Inferenz und Verteilungsfähigkeiten vorantreiben und bieten im Gegensatz zu OpenAI, Anthropic und anderen reinen AI-Entwicklern klarere Renditeaussichten.
Der Preisindex der persönlichen Konsumausgaben, der das 2%-Inflationsziel der Federal Reserve wiedergibt, wird am 26. August veröffentlicht und dient dem Markt als weitere Orientierung für die Policy.
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