Goldman Sachs warnt vor US-Aktien: Geopolitische Dynamik stagniert, asymmetrisches Abwärtsrisiko bei CTAs deutlich

In einer Woche mit nur vier Handelstagen beendete der US-Aktienmarkt diese Woche mit einem aggressiven Anstieg in Richtung des Feiertags am Freitag und des Optionsverfallstags. KI-bezogene Themen waren erneut die Hauptantriebskraft für die positive Entwicklung der US-Börsen. Allerdings warnt der One-Delta-Handelstisch von Goldman Sachs, dass das geopolitische Momentum ins Stocken gerät und sich strukturelle Risiken im Markt leise aufgebaut haben.

Die Atomverhandlungen zwischen den USA und Iran haben eine Kehrtwende erfahren – die Schweiz bestätigte, dass das ursprünglich für diesen Freitag geplante Treffen abgesagt wurde; US-Vizepräsident Vance verschob ebenfalls seine entsprechenden Reisepläne. Rich Privorotsky, Leiter des One-Delta-Handelstisches von Goldman Sachs, betonte, dass das geopolitische Momentum deutlich nachlässt und die vom Ölmarkt erwartete Angebotsausweitung durch den Iran mit zunehmender Unsicherheit behaftet ist.

Gleichzeitig wird der KI-Wettbewerb weiter verstärkt: Das chinesische KI-Vorzeigeunternehmen Zhipu hat das Open-Source-Flaggschiffmodell GLM-5.2 eingeführt, was nicht zu einer Eindämmung der Investitionsbegeisterung für Technologiewerte führte, sondern im Gegenteil die Notwendigkeit für hohe Ausgaben bei den Anbietern von großskaligen Cloud-Services weiter erhöhte. Hardware-Anbieter profitieren weiterhin nachhaltig.

Aus technischer Sicht führten diese Woche niedrig bis neutrale Stimmungsindikatoren in Kombination mit Leverage zu einer deutlichen Erhöhung der Volatilität im KI- und Technologiesektor. Goldman Sachs warnt: Die asymmetrische Abwärtsstruktur von CTA-Strategien ist bereits ausgeprägt; die Unsicherheit im geldpolitischen Rahmen der Federal Reserve sowie die steigende Volatilität am Anleihemarkt sind ebenfalls nicht zu unterschätzen.

Diese Woche kam es zu deutlichen Wendungen im geopolitischen Umfeld: Das Schweizer Außenministerium bestätigte, dass die für Freitag geplanten US-Iran-Gespräche zur Atomfrage abgesagt wurden. Die Reiseverschiebung von Vance belegt zusätzlich die festgefahrene Situation. Die anhaltenden Militäroperationen Israels im Libanon sind dabei ein entscheidender Reibungspunkt; die iranische Seite fordert, dass die USA vor einer Rückkehr an den Verhandlungstisch zunächst die Verpflichtungen aus dem am Mittwoch zwischen den USA und Iran unterzeichneten Memorandum of Understanding umsetzen.

Der Markt preist derzeit weiter die Rückkehr zusätzlicher iranischer Ölmengen ein, doch der politische Hintergrund wird zunehmend kompliziert: Die Kritik der US-Republikaner sowie die Unzufriedenheit Israels belasten die Verhandlungsaussichten zunehmend.

Rich Privorotsky betont:

„Das Kernproblem liegt im Vertrauensdefizit: Würde der Iran die Exporte vollständig wieder aufnehmen und den Öl-Risikoaufschlag beseitigen, gäbe er damit freiwillig sein stärkstes Verhandlungsargument aus der Hand.“

„Der Markt preist physisches Rohöl, doch das mangelnde Vertrauen und die weiter abnehmende Dynamik der (US-Iran-)Vereinbarung werden bislang noch nicht ausreichend abgeschlagen.“

Genau diesem Gedanken folgend neigt die iranische Regierung dazu, vorerst langsamer in mehreren Schritten zu handeln, statt alles auf einmal umzusetzen. Die aktuelle Rohölbewertung am Markt spiegelt das Vertrauensdefizit und die abnehmende Dynamik bei der Einigung also kaum wider, womit der Risikoaufschlag möglicherweise unterschätzt wird.

Das Thema KI bleibt diese Woche der stärkste Treiber am Markt: Die von Goldman Sachs aufgelegten Themenindizes für Robotik & Automatisierung (GSXUROBO), Datenspeicherung (GSTMTMEM) und KI-Halbleiter (GSCBSMHX) erreichten allesamt neue Höchststände, während der S&P Index ex-KI-Komponenten (SPXXAI Index) am Donnerstag um 56 Basispunkte nachgab; die Divergenz zwischen beiden verstärkt sich. Intel legte an einem Tag um 10 % zu, Auslöser war ein unbestätigter Bericht, wonach das Unternehmen möglicherweise Aufträge von Apple übernehmen könnte.

Im Hinblick auf die KI-Investment-Logik hebt Privorotsky einen beachtenswerten Punkt hervor: Die Bedeutung des neuen chinesischen Modells GLM-5.2 beschränkt sich nicht nur darauf, die Rechenleistungskosten zu senken oder zu einem härteren Wettbewerb zu führen. Vielmehr ergibt sich eine tiefgreifende Wirkung daraus, den amerikanischen Tech-Giganten einen noch höheren Investitionsdruck zu verleihen. Im Gegenteil, der chinesische Wettbewerb verstärkt die Notwendigkeit für alle Seiten, mehr in KI zu investieren.

Obwohl die neuen Modelle technisch offenbar eher auf verstärktem Lernen und nachgelagerten Trainingstechniken beruhen und damit etwas weniger auf große vortrainierte Rechenleistung angewiesen sind, ändert sich am Logik des KI-Wettbewerbs selbst nichts. Wird der Rückstand bei den Modellen im Ausland im Vergleich zu den USA nicht mehr als ein Jahr, sondern nur wenige Monate wahrgenommen, steigt der Investitionsdruck beträchtlich.

Der verstärkte Wettbewerb könnte letztlich eher zu einer Ausweitung als zu einer Verkleinerung des gesamten KI-Investitionsvolumens führen. Insofern bleiben die Anbieter großskaliger Cloud-Leistungen die Geldgeber des Wettlaufs, doch die größten Profiteure sind die Hardware-Hersteller.

Technisch betrachtet herrschte diese Woche eine seltene Resonanzsituation. Privorotsky stellt fest, dass die technische Lage diese Woche einen nahezu perfekten Einstiegszeitpunkt bot, der nun als Höhepunkt angesehen werden kann.

Niedrige bis neutrale Sentiment-Indikatoren – der Bull-Bear-Indikator liegt weiterhin im neutralen Bereich, der CNN Fear/Greed-Index verharrt wegen der geringen Marktbreite um die 30 – kombiniert mit dem Verfallstagseffekt und anhaltendem Leverage haben die Preisbewegungen bei KI- und Technologiewerten verstärkt. Die gleichen Marktdynamiken, die wenige Wochen zuvor für einen beschleunigten Abverkauf sorgten, wirken nun exakt umgekehrt.

Allerdings ist die strukturelle Unterstützung dieser Aufwärtsbewegung nicht besonders solide: CTAs weisen aktuell eine starke Abwärtsasymmetrie auf; dazu kommen anstehende Gamma-Roll-Effekte nach dem Verfallstag. Die Stimmung bei institutionellen Anlegern bleibt träge, Retail-Investoren sind jedoch hoch verschuldet. Das bedeutet, dass bei einer Trendumkehr der Abwärtsraum rasch geöffnet werden könnte.

Auf Makroebene darf die Sitzung der Federal Reserve in dieser Woche nicht außer Acht gelassen werden. Trotz geopolitischer Spannungen im Nahen Osten kann der Einfluss der Federal Reserve diese Woche kaum ignoriert werden.

Die Zinskurve zeigt diese Woche eine deutliche Abflachung; die vorderen SOFR-Sätze sinken weiter, während einige klassische Cross-Asset-Korrelationen sich auflösten – etwa die traditionell enge Beziehung zwischen Kupferpreis und Nasdaq oder die Divergenz zwischen dem kleinen US-Aktienindex Russell 2000 und den SFRZ6-Futures (drei Monate SOFR mit Fälligkeit Dezember 2026). Diese Signale verdienen Aufmerksamkeit.

Das eigentlich entscheidende politische Risiko liegt in der Aussagekraft der Forward Guidance. In dieser Woche fand die erste FOMC-Sitzung nach Amtsantritt von Fed-Chef Waller statt. Im anschließenden Statement wurde die vorausschauende Zinsprognose gestrichen.

Mit dem Wegfall der substanziellen Forward Guidance wächst die Unsicherheit des Fed-Politikrahmens und die Volatilität am Anleihemarkt dürfte entsprechend steigen. Für Fixed-Income-Investoren bedeutet dies, dass sich die Logik der Zinsbewertung strukturell wandelt – und dieser Wandel ist am Markt noch nicht vollständig eingepreist.