Selbst ein „Waffenstillstand“ bedeutet nicht „Normalisierung“ – 2026 wird die Welt voraussichtlich stagflationärer sein als erwartet.

„Waffenstillstands-Deals“ können schnell abgeschlossen werden, aber der Markt wird wahrscheinlich erst dann wirklich eine „Rückkehr zum Vorkriegszustand“ in die Preisfindung integrieren, wenn der Energiehandel wieder reibungslos läuft.

Laut einer Mitteilung von Trading Desk „Chasing Wind“ vom 27. März stellte das japanische Team von Nomura Securities in seinem neuesten Bericht klar, dass sich die Markterzählung rund um die „Waffenstillstandsverhandlungen“ zwischen den USA und Iran herausbildet, Investoren jedoch einen anderen Parameter im Blick behalten sollten: Ob und wann der Energiehandel „normalisiert“ wird. Die „Verzögerung“ zwischen Waffenstillstand und Normalisierung sorgt dafür, dass das Investitionsumfeld 2026 schwieriger wird als vor dem Krieg.

„‚Waffenstillstand‘ und ‚Normalisierung des Energiehandels‘ sind keine Synonyme“. Ein Waffenstillstand kann zwar die extreme pessimistische Markterwartung hinsichtlich der Wirtschaft mildern und wirksam eine Kreditverknappung auf den Finanzmärkten verhindern. Solange aber der Weg zur Wiederaufnahme des Energiehandels nicht klar ist, bleiben Ölpreise, Unternehmensvertrauen und die Perspektiven der Geldpolitik fern vom Vorkriegsniveau.

Der Bericht legt klare Ergebnisse vor: „2026 werden Investoren wahrscheinlich unter vermehrt ‚stagflationären‘ Bedingungen agieren müssen.“ Das bedeutet, dass selbst bei einer globalen Wirtschaftserholung das Niveau von Inflation und Zinsen leicht über den bisherigen Annahmen liegen wird, während das Wirtschaftswachstum und die Aktienbewertungen gedämpft bleiben.

Marktpreisfindung unter „mehr Stagflation“: Zinserwartungen der Zentralbanken steigen

Der Markt beginnt inzwischen, die „mehr Stagflation“ in die Preise einzubeziehen.

Aufgrund persistenter Inflation steigen die Zinserwartungen der zentralen Wirtschaftsnationen weltweit. Aktuell hat der Markt für Großbritannien drei Zinserhöhungsschritte, für Europa zwei und für die USA einen halben Zinsschritt in diesem Jahr eingepreist.

Der Autor hinterfragt jedoch: Wenn die Ölpreise nur „auf hohem Niveau stagnieren“, ist eine so aggressive Zinspolitik zur Inflationsbekämpfung wirklich notwendig? Dies bleibt „diskussionswürdig“. In einer solchen „tendenziell stagflationären“ Umgebung könnten die Zentralbanken schnell Fehler machen. Wenn sie die Zinsen zu stark anheben, wird die Erholung abgewürgt, heben sie sie zu wenig, verstärkt sich die Inflationspersistenz und steigen die Laufzeitprämien.

Vor „Normalisierung“ ist das Shorten des US-Dollars keine kluge Entscheidung

Im Dialog mit zahlreichen internationalen Investoren stellte die Bank fest, dass der Markt zwei Haupterwartungen rund um den „Waffenstillstands-Deal“ gebildet hat: Der Kauf von steileren US-Treasuries und das Shorten des US-Dollars.

Die wichtigste Erwartung ist die Steilheit der Renditekurve des US-Anleihemarkts. Die Logik ist klar: Sobald ein Waffenstillstand erreicht wird, belebt sich die Aussicht auf eine schnelle Zinssenkung durch die Federal Reserve, was die kurzfristigen Zinsen senkt. Gleichzeitig steigen die Inflations- und Laufzeitprämien – beeinflusst vom hohen Ölpreis und gestiegener Staatsausgaben zur Konfliktbewältigung – so dass die langfristigen Zinsen steigen. Kurz runter, lang rauf, das macht die Kurve steiler.

Die zweite große Erwartung ist die Dollar-Abwertung. Während des Konflikts war der Dollar als Schutzwert sehr gefragt. Sobald jedoch der Waffenstillstand erreicht und die Ölpreise stabilisiert sind, verliert der US-Markt seinen sicheren Hafenbonus, und Kapitalbewegungen drehen sich um. Auch die bevorstehende Neubesetzung des Fed-Vorsitzes macht die US-Politik weniger vorhersehbar und beschleunigt die Dollarflucht.

Doch nach Ansicht der Bank bedeutet ein Waffenstillstand zunächst, die Wahrscheinlichkeit der „worst-case“-Szenarios zu senken: etwa das Risiko eines plötzlichen Kreditengpasses oder eine Wiederherstellung der Risikofreude. Aber was wirklich die Zins- und Inflationsmitte bestimmt, ist, ob die Energiehandelskette von „Beschränkung, Umleitung, verzerrte Preisbildung“ zu „vorhersehbar, lieferbar, finanzierbar“ zurückkehrt.

Dies erklärt auch eine zentrale Aussage des Berichts: Vor der Normalisierung des Energiehandels bleibt der relative Vorteil von US-Anlagen und Dollar vermutlich bestehen.

Der Grund ist nicht komplex — je höher die Unsicherheit, desto stärker tendiert Kapital zu Märkten mit mehr Liquidität und Tiefe; stockt die Energielieferkette, sinken globale Inflation und Laufzeitprämien nur mühsam.

Großes Re-Shuffling bei US-Aktien: Kapital kehrt zurück zu Banken, Konsum und Kapitalwaren

Ein Wechsel des makroökonomischen Umfelds sorgt naturgemäß für eine intensive Neuordnung in den Sektoren. Die in der Konfliktphase vernachlässigten Sektoren werden zu den Gewinnern der Aufschwungphase nach Waffenstillstand.

Seit Beginn des Konflikts liefen Tech- und Energiesektoren herausragend, während Konsumgüter, Kapitalwaren, Immobilien und Nicht-US-Bankaktien deutlich schlechter abschnitten. Entscheidend ist: Hohe Energiekosten, eingeschränkte Finanzierung und hohe Leitzinsen wirken unterschiedlich negativ auf die einzelnen Branchen.

Doch der Wind dreht sich. „Sofern eine Kreditverknappung vermieden werden kann, werden Bankaktien nach Waffenstillstand outperformen.“ betont Autor Nakazawa.

Mit der Normalisierung des Energiehandels wächst die Erwartung auf globale Wirtschaftserholung zügig. Zyklisch besonders empfindliche Kapitalwaren- und konsumorientierte Aktien werden dann wieder kräftig Auftrieb bekommen. Die Erholung des Immobilienmarktes hängt vom Stabilisierungspotenzial der Anleiherenditen ab.

Dilemma des japanischen Markts: Zentralbank agiert defensiv – Prognosen für Aktien und Währung werden gesenkt

Für den japanischen Markt gilt: Waffenstillstand allein reicht nicht aus, die Normalisierung des Energiehandels entscheidet über Leben und Tod.

Japan ist stark auf Energieimporte angewiesen. Höhere Ölpreise sorgen für importierte Inflation, während die Inlandsnachfrage schwach bleibt – das bildet einen scharfen Widerspruch. So steckt die Bank of Japan (BOJ) in einem Dilemma.

Nakazawa betont: „Die Zentralbank Japans wird es schwer haben, ihren Leitzins auf ein neutrales Niveau zu bringen; die Sorge des Marktes, dass die BOJ der Renditekurve hinterherläuft, bleibt bestehen.“

Da die Zentralbank zu Zurückhaltung gezwungen ist, treiben die Inflationserwartungen die langfristige Rendite nach oben. Daher wird die Renditekurve des japanischen Anleihemarkts nach dem Waffenstillstand eine Zeit lang steiler werden (mindestens im 10-Jahres-Bereich), der Yen wird weiter abwerten, besonders in Crossrates.

Angesichts pessimistischer Erwartungen eines langanhaltenden Stagflationsschwanzes hat Nakazawa die Kernprognosen für japanische Aktien und Währung insgesamt nach unten korrigiert – er senkte die Zielwerte für den Nikkei 225 und den TOPIX für alle Quartale von 2026 bis 2027, und passte zugleich die Yen-Dollar-Prognose nach unten, wobei er kurzfristig weiterhin starken Druck für den Yen erwartet.

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