Wie das KI-Schuldenfieber den „unsichtbaren Vertrag“ zwischen Supercomputer-Giganten und Investoren zerreißt
Kernpunkte
- Amazon, Meta und Alphabet (die Google-Muttergesellschaft) haben in ihren jüngsten Geschäftsberichten die Prognosen für die KI-Investitionsausgaben angehoben.
- Supercomputing-Giganten finanzieren ihre Kapazitätserweiterungen zunehmend durch Schulden statt aus dem Cashflow und übertragen das Risiko auf Anleihegläubiger.
- Investoren befürchten, dass diese spekulative Expansion einem doppelten Risiko von technologischer Überalterung und Überangebot am Anleihemarkt ausgesetzt ist.
Die globalen Supercomputing-Technologie-Giganten erhöhen ihre KI-Investitionsausgaben massiv und verlassen sich zunehmend auf die Finanzierung durch Kreditmärkte.
Investoren sagen jedoch, dass dieser Wandel die sogenannte "Burg-Bilanz"-Position dieser großen Tech-Unternehmen erschüttert und den von ihnen propagierten "unsichtbaren Vertrag" auflöst – bislang waren spekulative KI-Ausgaben vom Anleihemarkt weitgehend getrennt.
Nachdem Amazon, Meta und die Google-Muttergesellschaft Alphabet während der Berichtssaison ihre jährlichen Investitionspläne deutlich angehoben haben, zeigen UBS-Daten:
Im Jahr 2026 könnten die gesamten Investitionsausgaben der weltweiten KI-Supercomputing-Giganten 770 Milliarden US-Dollar überschreiten, etwa 23 % mehr als bisher erwartet.
Kreditanalysten von UBS stellten in einem Bericht vom 18. Februar fest, dass dieser Anstieg bedeutet, dass die Supercomputing-Giganten ihre Verschuldung um 40 bis 50 Milliarden US-Dollar erhöhen werden, was das Volumen der in diesem Jahr am öffentlichen Markt ausgegebenen Anleihen auf 230 bis 240 Milliarden US-Dollar steigen lässt.
Alastair Catmull, Direktor für festverzinsliche Anlagen bei Mirabaud Asset Management, sagt, dieser Schwenk zum Anleihemarkt verändere das Verhältnis zwischen Supercomputing-Giganten und Investoren grundlegend.
"Uns wurde über Jahre gesagt, dass diese KI-Ausgaben durch den selbst generierten Cashflow finanziert werden – also Eigenkapitalrisiko, spekulativ, aus Kreditsicht kein Grund zur Sorge."
So Catmull in einem Interview mit CNBC.
"Jetzt scheint sich dieser unsichtbare Vertrag geändert zu haben: Eigentlich könnten wir diesen Unternehmen weiterhin Kredite geben, aber die KI-Investitionsausgaben sollten weiterhin durch Eigenkapital oder Cash gedeckt werden ...
Jetzt aber, da die Investitionsausgaben auf den Anleihemarkt verschoben werden, ergeben sich Bonitätsfragen."
"Kritischer Punkt" erreicht
Im September letzten Jahres nahm Oracle einmalig etwa 18 Milliarden US-Dollar am Anleihemarkt auf – eine der größten Anleiheemissionen aller Zeiten. Andere Unternehmen zogen rasch nach: Die Google-Muttergesellschaft Alphabet hat kürzlich etwa 20 Milliarden US-Dollar an Anleihen ausgegeben, darunter eine seltene 100-jährige Pfund-Anleihe.
Dies hat die Verschuldung der Branche einer strengeren Prüfung unterzogen.
"Alle haben diese AA- oder A-bewerteten Tech-Unternehmen früher als 'Cash Plus'-Investments betrachtet. Und plötzlich taucht so viel Schulden auf den Bilanzen auf – die Veränderung ist sehr drastisch."
Catmull sagt: "Diese Wende gab es erst vor drei bis vier Monaten – alle müssen sich jetzt an diese neue Perspektive gewöhnen."
Investoren sehen bereits Schwierigkeiten am Horizont. BlackRock sagt, dass große Tech-Unternehmen die derzeitige Kreditvergabe-"Euphorie" nutzen, um die Lücke zwischen aktuellen Investitionen und zukünftigen Einnahmen zu schließen.
"Das Problem ist: Wenn die Unternehmensverschuldung steigt, erhöht das den Angebotsdruck auf den Anleihemarkt, der bereits Schwierigkeiten hat, die enormen öffentlichen Defizite zu verdauen." schreibt BlackRock in seinem wöchentlichen Marktkommentar.
Der weltweit größte Vermögensverwalter stellt fest, dass die KI-Bauer hauptsächlich den US-Investment-Grade-Markt zur Finanzierung nutzen: "Deshalb bevorzugen wir High-Yield-Anleihen und europäische Anleihen."
BlackRock fügt hinzu: "Der Fokus des Marktes hat sich verschoben: Jetzt wird gefragt, wie sich die Verbreitung von KI konkret in Umsätze und Gewinne umwandeln lässt. Dieser Selektionsprozess markiert die goldene Ära aktiver Investments."
In den letzten sechs Monaten, während der Aktienkurs von Oracle fiel, gab es starke Schwankungen bei den Credit Default Swaps (die Kreditnehmer gegen Zahlungsausfälle absichern) der Anleihen.
Catmull weist zudem darauf hin, dass die von Alphabet für das nächste Jahr geplanten Investitionsausgaben fast 50 % ihres Umsatzes betragen – ein Niveau, das er als "beispiellos" bezeichnet.
"Normale Unternehmen würden in keiner Phase so etwas erleben. Wir stehen offensichtlich an einem kritischen Punkt des natürlichen Zyklus."
"Verdeckte Risiken"
Investoren sind besorgt über eine durch Schulden getriebene Überexpansion im KI-Sektor, insbesondere weil große Rechenzentren als Kernelement der Expansion durch schnellen technologischen Wandel (effizientere Chips, sinkender Rechenleistungsbedarf) plötzlich überholt sein könnten.
Catmull sieht hierin weitreichende Auswirkungen für Anleihegläubiger.
"Was passiert, wenn nach drei Jahren diese Nvidia-Chips von chinesischen Konkurrenten übertroffen werden und meine Kreditlaufzeit fünf oder acht Jahre beträgt – und mein Rechenzentrum nach drei Jahren schon abgeschrieben ist?"
"Sammeln sich im System verdeckte Risiken an? Zum Beispiel durch spezielle Zweckgesellschaften, mehr Asset-Leasing, mehr bilanzexterne Operationen?
Verdeckte Risiken häufen sich, wir wissen nicht, ob sie sich entladen werden.", sagte Laitaha am Mittwoch gegenüber CNBCs "European Business Report".
"Aber es ist klar: Wenn Investoren beginnen, die zukünftigen Aktienmarktrenditen abzuzinsen, müssen sie darauf achten."
Redakteur: Guo Mingyu
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