تمويل الاستحواذ البالغ 110 مليار لشركة Paramount (PSKY.US) يأتي متأخرًا: تأخير إصدار السندات لمدة ثلاثة أشهر، وقد تضطر لدفع 500 مليون دولار إضافية سنويًا كفوائد.

أفادت منصة الأعمال المالية العربية أن تطبيق Zhitong Finance APP علم أن Paramount (PSKY.US) قد استمرت لأشهر في تقديم سندات تمويل للمستثمرين بغرض الاستحواذ على Warner Bros Discovery (WBD.US)، إلا أن مدة التفاوض أُجبرت على التمديد وتكاليف التمويل ارتفعت أيضًا.

هذه الصفقة البالغة 110 مليار دولار تمكنت أخيرًا من التقدم بعد معوقات قانونية. ولكن بسبب تزايد القلق حول التضخم العالمي وارتفاع معدلات الإقراض، فإن إصدار السندات هذا الأسبوع بدلاً من قبل ثلاثة أشهر سيجعل الشركة تتحمل مئات الملايين من الدولارات الإضافية من الفوائد سنويًا. وأظهرت عدة تقديرات أن العبء الإضافي للفوائد السنوية يتراوح بين 250 مليون دولار إلى أكثر من 500 مليون دولار.

بالنسبة لشركة ستتحمل في النهاية دينًا ضخمًا، فإن هذا يمثل تحديًا كبيرًا بلا شك. ووفقًا لبيانات CreditSights، ستصدر Paramount ما يقرب من 42 مليار دولار من السندات و9.5 مليار دولار من القروض من أجل تمويل عملية الاستحواذ، وبعد اكتمال الصفقة، سيكون لدى الشركة أكثر من 87 مليار دولار من الديون المصنفة ضمن الدرجة الاستثمارية والعالية العائد، مما يجعلها من بين أكبر المقترضين في قطاع سندات القمامة وفقًا لبلومبرغ.

وللتحكم في الديون، تحتاج الشركة المندمجة إلى تحقيق أرباح كافية، وإيجاد مصادر وفيرة لتقليص التكاليف، وربما أيضًا بيع الأصول لسداد الديون. ويخطط المدير التنفيذي ديفيد إليسون لتقليص النفقات بمقدار 6 مليار دولار سنويًا، وتأمل Paramount في تحقيق هذا الهدف خلال ثلاث سنوات. لكن الشركة تعتمد بشكل كبير على نشاط شبكات التلفزيون التقليدية، ما يعني أن رفع الإيرادات بشكل كبير سيكون أمرًا بالغ الصعوبة.

قال ستيفين فلين، المحلل في أبحاث الصناعة: "إذا ارتفعت تكاليف الدين الإجمالية، فقد يؤدي ذلك إلى تقليل التدفقات النقدية. هذه مشكلة، وهناك أيضًا قضايا أخرى قد تجعل خطط تقليل الرفع المالي أكثر تعقيدًا."

ورفض ممثل عن Paramount التعليق. كذلك رفضت Bank of America وApollo Global Management التعليق، ولم يرد ممثل Citi على طلب التعليق حتى الآن. وهذه الشركات الثلاث هي الجهات الرئيسية المنسقة لتلك الصفقة الدائنية.

ليس كل المستثمرين مقتنعين بقدرة Paramount على تحقيق أهدافها. ووفقًا لمصادر مطلعة، فقد تخلى بعض المستثمرين عن المشاركة في الصفقة الدائنية بسبب مخاطر التنفيذ. وعند استحواذ Warner على Discovery عام 2022، اتبعت الشركة خطة مماثلة، لكن التصنيف الائتماني تم خفضه إلى مستوى القمامة العام الماضي، كما تدرس تقسيم الأعمال، ما زاد الوضع سوءًا بلا شك.

تاريخ اندماجات الاستحواذ غير مشجع

كتب محللو CreditSights، هانتر مارتن وبرايان مكينا: "تاريخ عمليات الاندماج العملاقة في صناعة الإعلام كارثي". ويرى المحللون أن هذا الاندماج منطقي إستراتيجيًا، "لكننا نشعر بالقلق من عبء الدين الكلي ومخاطر التنفيذ"، خاصة أن أهداف Paramount في خفض التكاليف وتحقيق التعاون "عدوانية للغاية".

يوم الثلاثاء، بدأت Paramount عملية إصدار سنداتها الممتازة، والتي تمنح حامليها حق الأولوية في المطالبة بأصول الشركة إذا واجهت صعوبات. وتأمل الشركة في إصدار حوالي 30 مليار دولار من هذا النوع من السندات. كما ستصدر أيضًا حوالي 12 مليار دولار من سندات القمامة برهن ثاني و9.5 مليار دولار في شكل قروض.

ووفقًا لمصادر مطلعة، فإن التكلفة النهائية للتمويل تعتمد على نتائج الطرح، وإذا تم التنفيذ هذا الأسبوع بدلاً من المتوقع في مايو، قد ترتفع مدفوعات الفائدة السنوية للشركة بمقدار 500 مليون دولار كحد أقصى. وقدروا علاوة الفائدة الإضافية بنسبة بين 0.5 إلى 1 نقطة مئوية أعلى من المعدلات التي كانت ستتحملها Paramount في منتصف العام. بينما أشار فلين إلى أن الزيادة الفعلية في تكلفة الفائدة للسندات قد تكون أعلى، أي ما بين 100 إلى 150 نقطة أساس إضافية عن المعدلات الأصلية، أي ما يعادل نحو 450 مليون دولار إلى أكثر من 600 مليون دولار سنويًا.

لو أُنجز التمويل في وقت أبكر، لكانت تكاليف الفائدة أقل بشكل واضح، لكن الخطة الأصلية تعطلت بسبب النزاعات القانونية وتحديات النقابات المرتبطة بالصفقة. وقد تم الآن تسوية هذه الخلافات.

وفي الوقت ذاته، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى له منذ عام 2007 على مدار الأشهر الثلاثة الماضية. كما توسعت فروقات الائتمان، وهو مقياس للعائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون عند شراء سندات الشركات مقارنة بسندات الخزانة، خاصة بالنسبة للأوراق ذات الدرجة المتدنية. وتتوقع Moody's أن يأتي إصدار سندات Paramount ضمن هذه الفئة التصنيفية، بما فيها السندات الجديدة الممتازة، إلا أن هذه الأخيرة حصلت على تصنيف استثماري من Fitch وS&P Global.

وفي هذا السياق، ترأس إليسون من Paramount اجتماعًا عبر الهاتف مع المستثمرين يوم الاثنين. وأفاد مطلعون أن الإدارة تلقت الكثير من الاستفسارات بشأن خطط التعاون في التكاليف.

وذكر بعض المستثمرين، وفقًا لمصادر، أنهم يشككون في تحقيق تلك الأهداف وقرروا عدم المشاركة في إصدار السندات الحالي، لكن تسعير سندات الصفقة الجاري مناقشتها جاذب بما فيه الكفاية لدى بعضهم لتعويض تلك المخاوف.

ومنحت Moody's يوم الاثنين السندات الجديدة الممتازة وغير الممتازة تصنيفًا مضاربيًا. وترتكز منهجية Moody's في التصنيف على قدرة Paramount في تحقيق الوفورات من التعاون، وسداد الديون، وبيع الأصول، وترى أن هذه الإجراءات قد تتيح للشركة تخفيض الرفع المالي بشكل ملموس في السنوات الأولى، كما أشارت إلى "قوة دعم عائلة إليسون والتزامهم العلني بتقليل الديون" كعوامل داعمة.

وقالت Moody's: "مستوى الرفع المالي المرتفع، وتركز الملكية، والخطة التي تُضعف وضع حاملي السندات الممتازة غير المضمونة الحالية، وسجل الإدارة المختلط في تحقيق الأهداف المالية، تعكس جميعها مخاطر حوكمة كبيرة".