مورغان ستانلي يقيّم نقطة التحول في سوق الذكاء الاصطناعي: من بناء القدرة الحاسوبية إلى الانتشار الصناعي، واستراتيجية الدمبل تصبح خط المحفظة الرئيسي

أفادت "اقتصاد الشرق مع بلومبرغ" أن Morgan Stanley نشرت تقريرًا بحثيًا موضوعيًا بعنوان "فك شفرة وتيرة التحول في الذكاء الاصطناعي: من بناء القدرات الحسابية إلى انتشارها في الصناعات". وبناءً على قاعدة بيانات استيعاب أسهم الذكاء الاصطناعي التي تغطي حوالي 3600 سهم عالميًا، قدمت حكمًا أساسيًا: الاستثمار في الذكاء الاصطناعي قد ودع مرحلة المراهنة البحتة على الشركات المعنية بتعزيز القدرات الحسابية في القطاع الأعلى، ودخل فترة جديدة من التخطيط الثنائي على شكل "الدمبل"، بحيث يتعين انتهاز الفرص الهيكلية التي يفرضها عنق الزجاجة في القدرات الحسابية، إلى جانب زيادة الوزن في تخصيص الشركات التي تطبق الذكاء الاصطناعي فعليًا.

ذكرت Morgan Stanley أن موضوعها البحثي الأساسي لعام 2026 هو انتشار التكنولوجيا، وأنها في هذه الدورة الصناعية التي تمر بمرحلة تحول، ستظهر نمط عوائد فائقة على شكل دمبل؛ حيث تحقق شركات البنية التحتية الأساسية الربحية جنبًا إلى جنب مع مطوري البرمجيات المبكرة وشركات استيعاب تطبيقات الذكاء الاصطناعي.

عادةً ما يتجلى نمط دورات التكنولوجيا في تحصيل أشباه الموصلات للعوائد الفائقة أولًا، تليها قطاعات البنية التحتية، ثم البرمجيات والخدمات لاحقًا. وترى المؤسسة أن المنطق الاستثماري لقطاع الذكاء الاصطناعي يدخل مرحلة جديدة: من التداول شديد التركيز على شركات التعزيز، إلى حوض فرص أوسع على شكل دمبل، حيث يدمج بين انتقاء شركات التعزيز المختارة وبين شركات تبني الذكاء الاصطناعي الناشئة.

منذ انطلاق دورة الذكاء الاصطناعي الحالية، حققت قطاعات أشباه الموصلات والبنية التحتية عوائد فائقة تتراوح بين 500 و700 نقطة مقارنة بمؤشر S&P 500. ونعتقد أنه يجب الآن البدء في زيادة الانكشاف على شركات البرمجيات المبكرة وشركات استيعاب تطبيقات الذكاء الاصطناعي.

ومع ذلك، فإن موجة الإنفاق الرأسمالي الهائلة في مجال الذكاء الاصطناعي، بالإضافة إلى اختناقات رئيسية مثل الطاقة، ستمدد نافذة الصعود لبعض الأسهم الممتازة. لذلك، لن تكرر دورة الحوسبة الحالية نمط الدوران البسيط والخطي في قيادة القطاع السوقي كما كان في الدورات السابقة.

وذكرت المؤسسة أن دورة الذكاء الاصطناعي الحالية تمتاز بخصوصية، إذ أن القوى العاملة والطاقة التنظيمية السياسية تشكل ثلاثة قيود أساسية. يحسب التقرير أن مراكز البيانات العالمية ستشهد عجزًا قدره 57GW في الكهرباء بين عامي 2026-2028، ومع العراقيل الواقعية مثل موافقات السلطات المحلية ونقص الأيدي العاملة، يتباطأ توسع توريد القوة الحسابية بشكل كبير، وسيستمر النقص لعدة سنوات، من دون دوران واضح في القطاعات كما حدث تاريخيًا. ومن المتوقع أن يتراجع نمو الإنفاق الرأسمالي لمزودي السحابة الفائقة من 93% في 2026 إلى 14% في 2028. وعلى الرغم من بلوغ توقعات انتعاش الإنفاق الرأسمالي على الأجهزة ذروتها، إلا أن زخم بعض قطاعات الاختناق سيستمر.

وتظهر البيانات أن شركات الذكاء الاصطناعي المعززة (الرقاقات، القدرات الحسابية، الأجهزة وما إلى ذلك من الموردين الأعلى) قد ضاعفت توقعات أرباح السهم الخاصة بها خلال العامين الماضيين، وما زالت تحتفظ بزخم ربحي قوي. في الوقت ذاته، فإن شركات تبني الذكاء الاصطناعي، أي تلك التي تستخدم التكنولوجيا في أعمالها لتحسين الكفاءة وخفض التكاليف عبر مختلف القطاعات، من المتوقع أن تحقق زيادة تراكميه في أرباح السهم خلال 12 شهرًا قادمة بنحو 70% خلال عامين، وقد بدأ منعطف الربحية بالظهور.

يتوقع السوق بالإجماع أنّ شركات تبني الذكاء الاصطناعي ذات التأثير الكبير ستشهد توسع هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب بمقدار 460 نقطة أساس بين 2025-2026، أي تقريبا ضعف مؤشر MSCI ACWI، لكن السوق لم يُسعر بعد بشكل كامل الأرباح طويلة الأجل الناتجة عن كفاءة الإنتاج التي يوفرها الذكاء الاصطناعي، ولا تزال هناك مساحة لمراجعة الأرباح المستقبلية للأعلى. من ناحية التقييم، انخفضت نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لشركات تبني الذكاء الاصطناعي ذات التأثير العالي إلى 18 مرة، بالمقارنة مع 22 مرة لشركات التعزيز، لتتحسن بذلك نسبة المخاطرة إلى العائد بعد هضم التقييمات.

وتقترح المؤسسة إستراتيجية الاستثمار على شكل دمبل عبر طرفين. الطرف الأول هو التمسك بأصول الاختناق: التركيز أولًا على مسارات متعلقة بالطاقة، بما في ذلك مقدمو خدمات مراكز البيانات المشغلة، وتخزين الطاقة، ومعدات الشبكة، والطاقة المتجددة؛ مع انتقاء الأسهم بعناية داخل قطاعات أشباه الموصلات والبنية التحتية، والتركيز على الاختناقات في الدرجة الثانية من سلسلة التوريد بخلاف الكهرباء.

الطرف الآخر هو توسيع التخصيصات الجديدة: زيادة مراكز شركات برمجيات التعزيز المبكر، مع أولوية تسلسل برمجيات البنية التحتية ثم الأمن السيبراني، ثم اختيار بعض برمجيات التطبيقات؛ مع التركيز على شركات استيعاب الذكاء الاصطناعي التي شهدت بالفعل عوائد أعمال قابلة للقياس، واختيار الشركات حسب مؤشرين رئيسيين: أولًا التأثير الفعلي للذكاء الاصطناعي على الأعمال، وثانيًا قدرة الشركة على التسعير، فالشركات القادرة على الاحتفاظ بفوائد خفض التكاليف التي يولّدها الذكاء الاصطناعي وحدها من تستطيع تحقيق أرباح فعلية. وتعد خدمات تكنولوجيا المعلومات قطاعًا مستفيدًا في أواخر الدورة، وهي ليست مؤهلة في هذه المرحلة للتركيز الاستثماري.

من منظور عالمي، تختلف طرق استيعاب الذكاء الاصطناعي بشكل ملحوظ بين الأسواق. في أمريكا الشمالية، تنتشر فوائد الذكاء الاصطناعي من الأجهزة إلى البرمجيات والصناعات الحقيقية؛ في منطقة آسيا والمحيط الهادئ، تظل العوائد متمركزة في سلسلة التوريد العليا، لكن عددًا متزايدًا من الشركات يكشف ضمن نتائج أعماله عن الإيرادات الزائدة الناتجة عن الذكاء الاصطناعي؛ أما في أوروبا، فتتركز فرص الذكاء الاصطناعي في تطبيقاته بالقطاعات التقليدية.

وشدد التقرير على أن الاستثمار لا يجب أن يقتصر على "مفهوم الذكاء الاصطناعي" فقط، بل يجب أن يكون التأثير الفعلي للذكاء الاصطناعي على منطق الاستثمار في الشركة هو المعيار الأساسي للنجاح أو الفشل. الشركات التي يُشكّل الذكاء الاصطناعي منطقها الأساسي تحقق عوائد فائقة ضخمة مقارنة بتلك التي يشكل فيها الذكاء الاصطناعي تأثيرًا ثانويًا فقط؛ وعلى العكس، الشركات التي يشكل الذكاء الاصطناعي تهديدًا لأعمالها الأساسية ستتخلف بشكل ملحوظ عن مثيلاتها التي تواجه تأثيرًا متوسطًا.

في الوقت نفسه، لا تزال هناك مخاطر عكسية في السوق: إذا استمرت الحاجة إلى القدرات الحسابية بشكل يفوق التوقعات ودامت اختناقات القوى العاملة والطاقة، فقد تطول دورة الانتعاش في أشباه الموصلات والبنية التحتية أكثر بكثير من توقعات السوق المرجعية، إذ أن وول ستريت قد قللت مرارًا في التاريخ من مساحة نمو قطاع التكنولوجيا. بشكل عام، انتقلت موجة الذكاء الاصطناعي من مجرد "تكديس القدرات الحسابية" إلى مرحلة جديدة للتحقق من العائد على الاستثمار التجاري، ليصبح من الأنسب الآن الجمع بين أصول الاختناق في القطاع الأعلى والشركات التي تترجم الذكاء الاصطناعي فعليًا إلى تطبيقات عملية، كخيار أكثر تواؤمًا مع توجهات التخصيص الحالية.